福斯特(603806)：加快海外产能布局 龙头地位稳固

公司24H1 实现归母净利润9.3 亿元，同比增长5%。24H1 公司实现营业收入107.6 亿元，同比增长1%；归母净利润9.3 亿元，同比增长5%；扣非归母净利润9.0 亿元，同比增长9%。对应24Q2 实现营业收入54.4 亿元，同比下滑5%，环比增长2%；归母净利润4.1 亿元，同比下滑22%，环比下滑22%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比下滑20%，环比下滑26%。

24H1 胶膜价格同比下滑，单平盈利走低。24H1 公司胶膜销售13.9 亿平，同比增长44%，市占率维持50%以上。24H1 公司光伏胶膜不含税售价7.1 元，同比下滑3.3 元；单平成本5.9 元，同比下滑3.1 元；单平毛利1.2 元，同比下滑0.2 元；单平净利0.7 元，同比下滑0.2 元。

加快海外产能布局，龙头地位稳固。基于欧美对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司通过加快海外光伏胶膜产能布局以满足海外组件客户的需求，持续稳定市场份额。公司当前泰国一期1 亿平胶膜产能已达产，越南2.5亿平产能于2024 年逐步释放，泰国二期2.5 亿平产能在建，预计公司2025年海外胶膜产能合计达到6 亿平，占比约20%。2024 年公司将持续推进越南、泰国、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张，预计2024 年底总产能有望超过30 亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，公司综合竞争优势显著。

胶膜价格跟跌粒子，龙头盈利有望企稳。光伏级EVA 粒子含税价格自年内高点的13,900 元/吨（4 月）累计下跌3,900 元/吨至当前的约10,000 元/吨（8月），对应胶膜单平成本下降约1.6-1.7 元。同期光伏EVA 胶膜单平含税价格累计下跌1.6 元，成本传导顺畅。未来随着光伏级EVA 粒子产能逐步释放及POE 粒子国产化稳步推进，胶膜单平价格及成本中枢将下移，龙头企业有望保持盈利稳定，二三线企业微利或亏损。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，下调2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026年收入211/221/249亿元（原预测为235/254/272亿元），同比增速-7%/5%/13% ， 归母净利润20.2/23.0/27.4 亿元（ 原预测为22.5/27.3/32.5 亿元），同比增速9%/14%/19%；摊薄EPS=0.77/0.88/1.05元，当前股价对应PE 为18/16/13x，维持“优于大市”评级。