恒生电子(600570)：主营业务盈利稳定 股权激励目标稳健

公司公布1H24 业绩，符合我们预期

1H24 收入28.36 亿元，同比+0.32%；归母净利润0.30 亿元，同比-93.30%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比-48.81%。2Q24 收入16.48 亿元，同比减少2.88%；归母净利润0.66 亿元，同比-70.56%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比-39.97%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

需求继续承压，资管IT 发挥支撑。1H24 公司营业收入28.36 亿元，其中财富科技服务/资管科技服务收入5.49 亿元/7.22 亿元，同比-16.99%/+9.17%，主营业务降速主要系证券公司现有需求放缓、国产替代需求尚未释放、竞争加剧所致；创新业务中云毅收入+20%，其余子公司收入分化。

1H24 销售商品、提供劳务的现金流入22.49 亿元，同比-6.82%；合同负债19.54 亿元，较2023 年末-20.04%，订单及现金流略承压。

利润端受公允价值变动损益拖累，主营业务盈利能力稳定。1H24 公司毛利率71.32%，保持稳定，数据/创新业务毛利率-4/-6ppt；归母净利率1.05%，同比-14.74ppt，主要由于赢时胜公允价值变动大、应收账款减值增加、政府补助减少、联营企业亏损所致。1H24，公司人数12,700 人，较2023 年末-3.7%，整体成本费用同比下降0.66%，降本增效具备成效。

金融IT 龙头产品竞争力具备优势，发布2024 股权激励。新一代UF3.0 在部分头部客户完成自营、ETF 券结上线，UF3.0 及内存交易完成多家客户的新签合作；新一代O45 成功中标信托头部客户和银行理财子公司。

Summit 中标国有政策性大行的资金系统国产替代版，开创国产替代标杆案例。8 月23 日，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予3,400 万份股票期权（占股本总额1.80%），覆盖高管及核心业务人员等1,400 名员工。首次授予价格为17.04 元/股。本次股权激励以净利润为考核目标，2024 至2026 年净利润目标值分别为以前一年净利润为基数，增长率不低于10%。

    盈利预测与估值

考虑到金融IT 需求延后，我们下调2024/2025 年盈利预测31.7%/35.9%至11.04/12.33 亿元，我们认为公司基本盘依然稳健，维持跑赢行业评级。我们下调目标价31%至20 元，对应29x/26x 2024e/2025e P/OCF，较当前股价具备 27.4%的上行空间，当前交易于23x/20x 2024e/2025e P/OCF。

    风险

数字化转型趋势不及预期，市场竞争加剧，AI布局不及预期。