诺泰生物(688076)：更看好多肽驱动下“量价齐升”持续性

2024Q2 公司季度收入&利润创新高，我们看好减重药研发&商业化带来司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽原料药高需求，大订单及新客户合作下，公司自主选择业务和CDMO 业务有望延续高增。

财务表现：2024H1 收入、利润延续高增长

2024H1 公司实现营收8.31 亿元，同比增长 107.47%，归母净利润2.27 亿元，同比增长442.77%，扣非后归母净利润2.29 亿元，同比增长433.45%。

    单季度看，2024Q2 公司实现营收4.76 亿元，同比增长 146.82%，归母净利润1.61 亿元，同比增长671.78%，扣非后归母净利润1.64 亿元，同比增长735.89%。

成长能力： 自主选择&定制类业务双轮驱动，看好“时间+技术”领先优势拆分看，2024H1 公司自主选择产品实现收入5.45 亿元，同比增长119.76%；其中原料药及中间体实现收入3.77 亿元，制剂实现收入1.68 亿元。定制类产品及服务实现收入2.86 亿元，同比增长88.16%。自主选择业务&定制类业务均实现快速增长，看好趋势延续。

自主选择业务：公司产能准备充足、在手订单丰富，叠加技术&产品竞争力强，我们看好减重研发&商业化带来司美格鲁肽、利拉鲁肽和替尔泊肽原料药的高需求，有望支撑自主选择业务延续高速增长。1、产品注册： 2024 年2 月，公司替尔泊肽原料药取得FDA DMF；此外，24H1 醋酸西曲瑞克、 依帕司他、阿戈美拉汀等原料药均获批上市。2、订单：公司 BD 团队加速全球业务拓展，①欧洲市场，与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②北美市场，达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO 项目；③南美市场，签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④印度市场，与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务；⑤国内市场，达成GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。3、客户：公司的多肽原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等海外市场，主要客户包括Krka、Cipla、Apotex、Chemo、Teva、 Dr.Reddy、普洛制药等国内外知名制药公司。4、产能充足：根据公司半年报 “新建601 多肽车间提前完成封顶，预计2024 年底完成安装调试，实现多肽产能5 吨/年，新建602 多肽车间预计2025 年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5 吨/年”。

C(D)MO 业务：根据公司2023 年5 月重大合同公告，预计2024 年采购金额达到576 万美元，根据公司半年报，今年二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。我们看好公司CDMO 业务在BD 发力下新客户&项目持续拓展，有望保持较快增长。

盈利能力：高毛利率自主选择业务占比提升，驱动盈利能力提升2024H1，公司毛利率67.32%，同比提升9.73pct，我们认为毛利率提升主要源于高毛利自主选择业务占比提升（自主选择业务毛利率70.85%，24H1 收入占比65.53%，23 全年收入占比60.84%）。公司销售净利率27.87%，同比提升17.93pct。费用率看，销售费用率3.45%，同比下降4.50pct，主要因为佣金及市场推广费用减少；管理费用率15.71%，同比下降6.64pct，我们推测主要因为规模效应下单位成本摊销下降导致；研发费用率13.53%，同比提升3.58pct，主要是因为研发人员薪酬、股份支付及技术服务费用等增加。我们预计24H2 随自主选择业务延续高速增长，规模效应下毛利率有望稳中有升，全年有望维持较高毛利率&净利率水平。

    经营效率：看好全年固定资产周转率再创新高

从现金流看，2024H1 公司经营活动产生的现金流净额同比提升14.85%，客户回款增加。从周转率看，2024H1 年公司固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均有所提升，（固定资产周转率：24H1 为0.66 次， 23H1 为 0.47 次；应收账款周转率24H1 为2.12 次， 23H1 为1.82 次；存货周转率24H1 为0.67 次，23H1 为 0.52 次）。我们看好公司多肽驱动下“量价齐升”持续性，产能利用率再提升下，全年固定资产周转率有望再创新高。

    盈利预测与估值

考虑公司24H1 自主选择业务&定制类业务增速均超出我们预期，且高增趋势有望延续，我们上调全年盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.85、2.60、3.44 元（上次预测为1.09、1.57、2.27 元/股），2024 年8 月23 日收盘价对应2024 年PE 为33 倍。我们看好减重药研发&商业化带来司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽原料药高需求，大订单及新客户合作下，公司自主选择业务和CDMO 业务有望延续高增，维持“增持”评级。

    风险提示

    竞争加剧导致多肽产品价格波动风险、CDMO 客户及订单交付波动及流失风险、产品放量不及预期风险等。