科威尔(688551)公司点评：利润短期承压 回购彰显成长信心

业绩简评

8 月25 日公司发布2024 年中报，24H1 实现营收2.54 亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4,185.39 万元，同比-16.57%。其中，Q2 实现营收1.43 亿元，同比+16.46%，环比+28.59%；归母净利润0.23 亿元，同比-16.11%，环比+29.11%。

    经营分析

分业务板块看：1）测试电源：收入1.99 亿元，同比+20.30%，产品下游主要服务光储和新能源汽车行业领域，技术迭代需求带动公司收入持续增长，但行业增速有所回落；2）氢能：收入0.46 亿元，同比+18.18%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受氢能行业政策加持和需求增长带动；3）功率半导体：收入0.08 亿元，同比下降48.30%，由于新能源汽车和光伏产业竞争加剧、“去库存”等因素，功率半导体市场增速有所下降，导致公司功率半导体业务的进展放缓。24Q2 起随着产业链库存出清、需求进一步复苏，行业景气度有望继续上行，带动公司业务回升。

公司业务利润承压，回购彰显成长信心。24H1 公司实现毛利率50.38%，同比下滑4.93pct。公司业务基本盘集中于光储和新能源汽车领域，目前下游行业处于产能过剩的出清阶段，资本开支缩减，压力传导至设备企业致使公司利润承压。公司于8 月25 日发布公告，拟以自有资金2000 万元-3000 万元回购，回购价格不超过42 元/股。以回购价格上限测算，回购股份数量为47.62 万股-71.43 万股，占总股本比例0.57%-0.85%，彰显公司未来成长信心。

    氢能行业资本开支持续扩张带动需求，小功率拓展渠道逐步放量。

1）氢能业务24H1 毛利率达49.24%，环比上升2.32pct，行业资本开支持续扩张带动需求。用氢端：燃料电池汽车24M1-7 实现产销同比增长30-40%，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM 和AEM 电解槽测试系统全覆盖，73.6 万吨已开工绿氢项目待电解槽招标，带动相关设备需求。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将拓展更多新的下游应用领域，逐步迎放量。

    盈利预测、估值与评级

公司利润短期承压，回购彰显成长信心，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026 年归母净利润为1.25/1.63/2.10 亿元，对应的EPS 分别为1.50/1.95/2.50元，PE 分别为29.56/22.71/17.68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。