天士力(600535)：华润三九将控股 中期分红回馈股东

事件：天士力发布2024 年半年报，报告期内实现营收43.72 亿元（同比-0.46%），归母净利润6.62 亿元（同比-6.33%），扣非归母净利润7.35 亿元（同比+6.31%）；单二季度公司实现营业收入23.23 亿元（同比+0.49%），归母净利润3.67 亿元（同比-16.76%），扣非归母净利润4.41 亿元（同比+7.05%），业绩基本符合预期。

营收端保持平稳。分行业来看，2024H1 医药商业实现营收4.54 亿元（同比-28.08%）；医药工业实现营收38.96 亿元（同比+4.55%），其中心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收27.92/1.05/1.84/3.45/4.71 亿元，同比+6.60%/+20.20%/-37.39%/ +17.15%/ +8.77%。感冒发烧类产品收入较上年同期下降，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。

中期分红回馈股东。根据2024 年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.6 元（含税），以2024 年6 月30 日公司总股本计算，拟派发现金红利约3.88 亿元（含税），本次分红占公司上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的58.65%。

控股股东将变更为华润三九，强强联合推动高质量发展。 2024 年8 月4 日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九医药股份有限公司签署《股份转让协议》，若本次股份转让顺利完成，公司控股股东将变为华润三九，通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持，天士力将多维度快速提升自身竞争力，提高公司价值及对社会公众股东的投资回报。

给予“增持”评级。预计2024-2026 年归母净利润11.74/12.92/14.30 亿元，同比增长9.6%/10.0%/10.7%，EPS 为0.79/0.86/0.96 元，对应PE 分别为17.2/15.6/14.1x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，将与华润三九强强联合，给予“增持”评级。