山推股份(000680)：24H1业绩高增 海外业务及大马力产品放量

事件：公司发布 2024年半年报，24H1实现营收65.1亿元，同比+33.8%；实现归母净利润4.2亿元，同比+38.5%；单24Q2实现营收34.4亿元，同比+38.0%，环比+12.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+58.4%，环比+1.7%。海外业务及大马力产品放量，24H1 业绩高增。

国内外业务及大马力高附加值产品放量，公司业绩稳定增长。2024H1，公司海外业务营收36.2 亿元，同比+44.4%，占比同比提升4.1pp 至55.7%，毛利率同比下降1.9pp 至22.1%，海外业务毛利率高于国内，海外业务营收增长、占比提升持续拉动公司业绩增长、盈利能力提升。2024H1，公司国内业务实现营收23.0亿元，同比+22.4%，国内业务营收恢复正增长，占比下降3.3pp至35.4%，毛利率下降1.1pp 至10.3%；其他业务实现营收0.6 亿元，同比增长23.0%，毛利率下降1.6pp 至10.1%。分产品看，上半年公司通过集中优势资源，对新能源产品、智慧一体化施工解决方案、矿山产品组合解决方案、大马力推土机、大吨位装载机、挖掘机等进行重点传播，以大马力推土机及电装产品为代表的战略产品持续赢得市场大单，其中，2024H1 海外挖掘机产品销售收入同比增长68.6%，带动公司业绩高增。

费用管控能力强，盈利能力稳中有升。2024H1 公司综合毛利率为16.8%，同比-0.76pp；净利率为6.5%，同比+0.2pp；期间费用率为8.5%，同比-2.06pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.0%、2.5%、3.3%、-0.2%，分别同比-0.32pp、-1.26pp、-1.06pp、+0.58pp。单2024Q2 来看，公司毛利率为16.7%，同比+0.33pp；净利率为6.2%，同比+0.78pp；期间费用率为7.8%，同比-0.69pp。

深入全球化布局，持续优化产品结构，公司高增长可期。2024H1，公司深耕海外市场，完善海外网络布局，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比提升，海外竞争力进一步提升。同时，公司积极深化产品结构调整，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售，引导客户大马力推土机国产化，大马力高端产品占比进一步扩大；推出多款纯电装载机、全新系列智能大马力遥控推土机、智能推土机、智能压路机、昆仑智慧工程管家海外版等智慧施工产品，深入产品多元化布局，助力公司业绩高速增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润为9.4、11.8、14.2亿元，对应EPS 为0.63、0.78、0.95 元，对应当前股价PE 为10、8、7倍，未来三年归母净利润复合增长率23%；给予公司2024 年14X目标PE，对应目标价8.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。