伟星新材(002372)：深耕零售毛利率提升 中期分红强化价值

公司2024 年上半年实现营业总收入23.43 亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润3.40 亿元，同比下滑31.23%；扣非后归母净利润3.40 亿元，同比下滑0.37%；基本EPS 为0.22 元/股，同比减少29.03%；加权平均ROE 为6.16%，同比下降2.70pct。（报告中数据均以追溯后计算）

收入稳健增长，剔除投资收益后业绩总体持平。公司2024H1 实现营业总收入23.43 亿元，同比+4.73%；实现归母净利润3.40 亿元，同比-31.23%；扣非后归母净利润3.40 亿元，同比-0.37%。公司归母净利同比下降较多主因东鹏合立投资收益同比减少1.60 亿元所致。分季度看，24Q1/Q2 分别实现营收9.97 亿元/13.46 亿元，同比+11.19%/+0.41%，分别实现归母净利润1.54 亿元/1.86 亿元，同比-11.56%/-41.88%，扣非后归母净利润分别为1.42 亿元/1.98 亿元，同比+37.61%/-16.85%。分产品看，24H1 公司PPR/PE/PVC 产品营业收入分别为10.73 亿元/4.74 亿元/3.03 亿元，分别同比+3.21%/-3.11%/-12.73%；其他产品（防水+净水+浙江可瑞+新加坡捷流）实现营收4.64 亿元，同比+45.30%，主要系浙江可瑞公司从2023 年10 月开始纳入公司合并报表。分区域看，国内/国外收入分别为21.75 亿元/1.68 亿元，同比+3.31%/+27.39%。公司境外业务收入增长主要受益于 1）泰国工业园开拓周边市场，2）新加坡捷流经过和伟星的团队/业务/文化融合后，经营质量提升。

毛利率稳中有升，加码营销，销售费用增加。2024H1 公司销售毛利率/销售净利率分别为42.11%/14.71%，分别同比+0.95pct/-7.80pct；扣非后净利率同比-0.74pct 至14.49%。24H1 期间费用率同比+2.53pct 至24.20%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.80pct/-0.25pct/-0.15pct/+0.14pct。公司加码营销投入，叠加可瑞费用并表，销售费用率有所增加。目前，公司已在全国设立50 余家销售公司，拥有1900 多名营销及服务人员，超过3 万个营销网点，构建起全国性的强大服务体系。上半年，推出“大象威森”品牌官形象、聘请著名影视明星刘诗诗担任公司水生态代言人，营销端持续投入有望提升品牌影响力。24H1，伟星新材经营活动现金流量净额为2.92 亿元，同比减少28.22%。

零售端议价能力高，PPR 业务毛利率进一步提升。分产品看，24H1 公司PPR/PVC/PE 产品毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99% ， 分别+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct 。成本端来看， 据wind 数据测算， 上半年PPR/PVC/HDPE 均价分别同比+1.93%/+0.80%/+1.47%，总体来说成本端相对平稳，PPR 管高毛利率再度上行，彰显公司零售端的强议价能力。

强化服务体系稳固市场地位，中期分红保障股东利益，维持“强烈推荐”投资评级。公司实施“大服务”战略，整合浙江可瑞资源，提供全面解决方案，优化消费者服务体验。在“大客户”战略下，公司深化与大型房地产、自来水和燃气公司的合作，保障业务稳定性和增长。面对零售市场，伟星新材实行精细化管理，扩大营销网络，尤其是在空白和弱势地区加强经销商布局，提升单店表现。工程业务中，公司重视风险管理，特别是应收账款，侧重与优质客户建立长期伙伴关系，如与自来水公司和燃气公司在市政工程中的合作，以及在建筑工程领域的关键合作。此外，公司注重股东回报，2024 年中期拟以现有总股本剔除回购股份后的15.72 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发现金红利1.00 元(含税)，共计派发1.57 亿元，分红率为46.26%。考虑到竣工下行、行业需求走弱，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.82 元、0.90 元，对应 PE 分别为15.9x、14.5x，维持“强烈推荐”投资评级。