万和电气(002543)2024年中报点评：收入规模恢复增长 Q2毛利率水平创近5年新高

收入规模持续恢复。公司24 年H1 实现营业收入38.11 亿元，同比+24.16%，实现归母净利润3.55 亿元，同比-14.15%，实现扣非后归母净利润3.98 亿元，同比+12.10%，我们预计主要系公司24H1 持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动收益较去年同期大幅下滑所致；其中，Q2 实现营业收入18.31 亿元，同比+24.86%，实现归母净利润1.89 亿元，同比-34.87%，实现扣非后归母净利润2.10 亿元，同比-8.68%。

厨卫大电韧性依旧，公司海内外多业务结构持续优化。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024 上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）实现零售量4149 万台，同比+0.5%，整体韧性凸显；其中，电热水器实现零售量826 万台，同比+1.6%，燃气热水器实现零售量600 万台，同比+1.2%，增速均优于大盘。公司方面，持续围绕“做强热水器，做大两个中心，一个套系”产品规划目标，打造有竞争力的产品阵列，燃热产品以行业领先的燃烧、换热、节能、增压增容及新一代零冷水等技术，布局恒温浴、节能浴、瀑布浴、健康浴、中央零冷水五大系列25 款产品，进一步夯实公司燃热品牌地位；电热以“一级节能净肤浴”概念，全面刷新电热产品线，24H1 生活热水业务毛利率同比大幅提升7.72pcts 至40.89%。厨房电器业务方面，公司推出“万和星瀚套系 X1”套系产品，涵盖油烟机、燃气灶、燃气热水器、净水器、洗碗机、蒸烤箱 6 件产品，套系化产品有望持续带动公司客单价及收入规模提升；24H1 公司厨房电器业务收入同比大幅增长46.42%至16.59 亿元，我们预计主要系海外业务收入恢复增长所致。海外业务方面，公司除进一步争取燃气烤炉、热泵产品订单外，公司更新迭代了欧式全平台燃气灶具，拓展了电磁炉、电陶炉欧美产品线，持续优化海外业务结构，逐步提升自主品牌运营能力；同时，公司打造泰国、埃及两大生产基地，泰国工厂围绕重点客户展开，目前已经正式批量生产，24 年H2 重点关注订单保质保量如期交付；埃及工厂已经开始建设，预计明年正式投产，海外产能布局推进将进一步助力公司在国际市场的业务拓展。

毛利率水平持续提升。24H1 公司实现销售毛利率33.16%，同比+2.29pcts，其中Q2 单季度毛利率同比+2.53pcts 至34.34%，创近5 年最高水平。期间费用方面，销售费用率同比大幅提升3.61pcts 至15.01%，预计主要系市场费用及售后费用增加所致；管理费用率同比-0.18pct 至2.37%，财务费用同比+0.34pct 至-0.72%。此外，受确认前海股权投资基金（有限合伙）公允价值变动收益影响，公司24H1 公允价值变动损益约为-6713 万元，最终录得公司24H1 净利率9.32%，同比-4.16pcts。

维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026 年公司分别可实现归母净利润6.28/6.88/7.51 亿元，同比+10.5%/+9.6%/+9.1%，对应当前市盈率分别为11/10/9 倍，维持“增持”投资评级。