恒立液压(601100)：中报业绩好于预期 工程机械行业筑底向上+多元化持续推进

事件：8 月26 日晚，公司发布2024 年半年报

    投资要点

单二季度业绩同比增长5%，好于市场预期，毛利率提升明显2024 年中报实现营收48.33 亿元，同比增长8.56%；归母净利润12.88 亿元，同比增长0.71%。单二季度看，实现营收24.71 亿元，同比增长22.05%，归母净利润6.86 亿元，同比增长5%，毛利率43.12%，同比提升6.30pct，环比提升3.02pct。净利率27.8%，同比下降4.52pct，环比提升2.28pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.09%、4.32%、9.23%、-1.91%，同比提升0.16pct、-0.11pct、-0.40pct、12.49pct。财务费用率提升，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较去年同期大幅减少。

挖机板块：工程机械行业筑底向上，挖机油缸、泵阀业务有望逐步修复向上上半年挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情。2024 年1-6 月我国挖掘机销量为10.32 万台，同比下降5.15%，其中国内销售5.34 万台，同比增长4.66%，出口销量5.78 万台，同比下降13.81%。中国工程机械复苏三部曲——更新周期启动、内需改善、出口市占率提升；更新：

行业国内周期有望筑底向上，大规模设备更新行动方案落地，更新周期有望启动。按8-10 年为更新周期测算，预计2024 年挖掘机更新需求有望触底。内需：

    房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善。

非挖板块：非挖油缸、泵阀均保持高增，公司“多元化”战略取得卓越成效上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。

上半年海外营收实现同比增长15.29%；滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。上半年公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为27.5 亿、33.1 亿、40.9 亿元，同比增长10%、20%、24%，对应PE 分别为23、19、15 倍。维持买入评级。