恒瑞医药(600276)：对外授权收入快速推动业绩 创新药业务出海未来可期

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入136.0 亿元，同比+21.8%；归母净利润34.3 亿元，同比+48.7%；扣非归母净利润34.9 亿元，同比+55.6%；业绩超出我们此前预期。

点评：

    创新转型持续，对外授权实现大额收入：24H1, 公司创新药业务实现收入66.12亿元，同比增长33%。公司仿制药业务收入仍略有下滑，主要是集采影响导致。

公司持续加大创新研发投入，24H1 研发投入 38.60 亿元，其中费用化研发投入 30.38 亿元，同比增长30.3%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性提高,因而实现了收入快速增长，体现了公司持续押注创新药带来的不菲收获。此外，24H1 公司确认了Merck Healthcare 的 1.6 亿欧元对外许可首付款为收入，成为公司业绩增长的新动力，也表明公司创新能力得到国际药企的认可。

稳步推进国际化，多途径实现药物出海：随着公司创新能力的持续加强，公司进一步探寻多途径的国际化出海方式。24H1，公司将GLP-1 类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 的非中国区权益授权独家许可给美国Hercules 公司，总协议金额约60 亿美元，同时取得Hercules 公司19.9%股权。公司也积极开展多个海外临床试验，24H1 有三个ADC 产品获得美国 FDA 授予快速通道资格。

通过合作、自研、许可等多种方式，公司积极探索国际化及药物出海，支撑业绩未来发展。

盈利预测、估值与评级：公司是我国创新药龙头企业，考虑到1.6 亿欧元对外授权许可费确认为收入，以及与Hercules 公司的合作，我们上调公司24-26 年归母净利润为60.23/72.33/85.91 亿元（分别上调16.6%/16.3%/15.3%）, 当前股价对应PE 分别为46/38/32 倍，维持“增持”评级。