三美股份(603379)：制冷剂盈利能力提升 产品布局不断完善

　　制冷剂产品同比量价齐升，2024 年上半年归母净利润同比增长195.83%。

2024 年8 月26 日晚，三美股份发布2024 年半年度报告，报告显示，2024年上半年公司实现营业收入20.40 亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增长195.83%，实现扣非后归母净利润3.74 亿元，同比增长197.83%。2024 年上半年，受益于制冷剂产品盈利能力提升，公司销售毛利率、销售净利率同步提升至26.91%、18.81%。

制冷剂方面，公司不断优化产品销售策略，制冷剂产销量总体呈现出增长态势：2024 上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别7.81/6.61 万吨，分别同比+12.52%/+5.83%。价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至6 月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1 月1 日）达到47.8%（国内市场价），其中R22、R32 受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024 年上半年价格大幅上涨，截止至6 月30 日，R22 价格为29500 元/吨，较年初上涨55.26%，R32 价格为35500 元/吨，较年初上涨119.40%。公司产品端制冷剂板块均价为24940.16 元/吨，同比+16.29%，板块营收同比+23.06%。

氟化氢量价齐升，氟发泡剂以量补价。2024 年上半年，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价同比变化+2.37%/-27.31%，两者销量同比变化+2.61%/14.21%，两者毛利率水平相比2023 年变化-3.41pct/-4.46pct。

控股子公司拟投建烧碱、电石干法乙炔制二氟乙烷、三氟乙酸、三氟乙酸乙酯装置，将有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。

公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90 亿元建设氟化工一体化项目（一期，投资11.0 亿元）与氟化工一体化项目（二期，投资10.90 亿元）。其中一期项目拟建设废盐综合利用30 万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置；二期项目拟建设5 万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5 万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置。本项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局，将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构， 提升公司抗周期性波动风险的能力，有利于提升市场竞争力，促进公司高质量可持续发展。

向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000 吨（一期500 吨）LiFSI项目、5000 吨FEP 及5000 吨PVDF 项目、6000 吨六氟磷酸锂及100 吨高纯PF5、1200 吨R116、20000 吨高纯电子级氢氟酸项目。

    　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。

未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年上半年制冷剂产品价格已出现上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们维持2024-2026 年盈利预测：预计公司2024-2026　　年归母净利润分别5.45/6.38/7.62 亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS 为0.89/1.04/1.25 元；对应当前股价对应PE 为33.3/28.5/23.7X。

    　　维持“优于大市”评级。