鱼跃医疗(002223)：血糖等常规品种表现较好 海外显著提速

公司事件：鱼跃医疗发布2024 年中期业绩公告，2024 上半年实现营收43.1 亿元（同比-13.5%）；归母净利润11.2 亿元（同比-25.0%），扣非归母净利润9.6 亿元（同比-23.2%）；24Q2 单季度实现营收20.8 亿元（同比-8.8%）；归母净利润4.6 亿元（同比-41.0%），扣非归母净利润4.1 亿元（同比-25.1%）。

高基数下业绩承压，血糖等常规品种表现较好。24H1 业务拆分：1）呼吸板块营收同比-28.9%至16.4 亿，制氧机由于高基数同比下滑，但相较2022 年同期仍实现双位数的复合增长率；雾化及呼吸机增长趋势均良好；2）糖尿病板块营收同比+54.9%至5.6 亿，延续23 年高增趋势，BGM 市占率提升，CGM 销售实现快速拓展；3）感控板块营收同比-26.8%至3.1 亿，相比过往需求波动年份有所缩减，未来院内科室拓展+院外产品开发推广有望双轮驱动打开天花板；4）家用电子检测板块营收同比-12.5%至9.3 亿，核心品种电子血压计稳健增长，红外测温仪等部分产品由于去年同期高基数有所下滑；5）急救板块营收同比+34.7%至1.1 亿，新品M600 驱动增长，股权激励指引未来3 年每年营收同比实现50%+增长；6）康复及临床器械板块营收同比+3.1%至7.3 亿，中医类产品实现较快增长。

海外业务拓展持续深入，营收显著提速。24H1 海外实现收入4.8 亿元（+30.2%），占总营收11%，实现加速增长。目前海外团队属地化布局日益完善，随着产品的海外注册工作逐步落地，未来3 年海外收入有望持续提速。

费用率有所提升，财务状况稳健。随着公司对部分板块的投入回归正常节奏，24H1 销售/管理费用率分别为14.3%/4.8%（+2.0/0.8 pct），有所提升。公司持续投入研发，24H1 研发费用 2.70亿元，研发费用率为6.26%（+0.80 pct）。其他财务情况方面，24H1 经营性现金流10.1 亿，跟利润趋势匹配；资产负债率21.51%（-6.9 pct），货币资金65.7 亿元，财务状况稳健。

盈利预测与估值：鉴于公司对费用投入的节奏相比去年回归正常，上半年也为新品顺利上市、打开市场做了相应的产品营销活动及投入，同时参考24H1 各版块营收，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026 年公司总营收分别为85.9/99.3/112.8 亿元（前值为86.6/99.3/112.8 亿元），归母净利润分别为20.3/23.5/27.3 亿元（前值为21.5/25.4/29.8 亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020 年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。