恒立液压(601100)：非挖及泵阀业务收入超预期 盈利能力稳健提升

　　1H24 业绩略超我们预期

公司公布1H24 年业绩：收入48.33 亿元，同比+8.6%，归母净利润12.88亿元，同比+0.7%；2Q24 收入24.71 亿元，同比+22.0%，归母净利润6.86 亿元，同比+5.0%。盈利略超我们预期，主要由于公司非挖及泵阀业务收入超预期，以及毛利率提升超预期。

非挖业务贡献增量，毛利率边际提升。我们估计公司挖机油缸业务相对疲软，上半年收入增量主要来自非挖领域及挖机泵阀。1H24 综合毛利率同比+2.6ppt，2Q24 同比+6.3ppt，毛利率的提升主要是公司产能利用率上升、高毛利新产品放量、钢材价格下行等因素导致。

汇兑致财务费用率同比增长。1H24 公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.4/+0.9/-0.6ppt。1H24 公司财务费用为-1.02 亿元，去年同期财务费用为-2.97 亿元，其中汇兑收益由去年同期的增加1.67 亿元至减少0.28 亿元。

    　　1H24 财务费用率同比增长4.6ppt，1H24 公司净利润率同比-2.1ppt 至26.6%。1H24 公司经营活动现金净流入5.46 亿元，去年同期实现流入9.91 亿元。

    　　发展趋势

公司挖机业务受国内中大挖景气度疲软及卡特去库影响。据中国工程机械工业协会统计，2024 年1-6 月我国挖掘机销量为10.32 万台，同比下降5.15%，其中国内销售5.34 万台，同比增长4.66%，出口销量5.78 万台，同比下降13.81%。我们预计国内中大挖景气度低于行业表现，上半年销量同比双位数下降。公司小挖油缸主要供给卡特，上半年受卡特去库影响，小挖油缸表现疲软，而公司中大挖油缸受国内需求疲软影响。

非挖产品持续放量，看好长期空间。近年来公司积极开拓高机、农机等领域的新业务。1H24 年公司盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长。公司销售非标准油缸13.89 万只，同比增长21.53%，非挖泵阀收入同比增长24.30%。我们看好长期维度公司非挖产品在国内和海外拓展。

    　　盈利预测与估值

由于公司非挖和泵阀业务持续增长，以及毛利率提升，我们提升2024/25年EPS 预测4.0%/4.3%至2.04/2.28 元。公司当前股价对应2024/25 年22.8x/20.4x P/E，我们维持股价70.79 元。对应2024/25 年34.7x/31.1xP/E，有52.3%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内挖机价格竞争加剧；新业务放量不及预期；海外挖机需求持续下行。