视源股份(002841)：利润率企稳 交互屏市场需求仍待拐点

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1）收入101.20 亿元，同比+21.4%；归母净利润4.95 亿元，同比-17.8%。2）对应2Q24 收入56.25 亿元，同比+22.8%；归母净利润3.17 亿元，同比-0.6%；扣非后归母净利润3.28 亿元，同比+30.5%，主要由于当期计提因取消股权激励计划一次性确认的股份支付费用5507 万元。3）公司业绩符合我们预期。

国内教育市场仍承压，海外业务快速成长：1）受益全球彩电需求温和回升，1H24 液晶显示板卡收入33 亿元，同比+11%，毛利率14.7%，保持稳定。2）国内教育交互屏需求仍未看到拐点，1H24 国内教育业务收入15.2亿元，同比-14%，主要受到均价大幅下滑拖累；但希沃市占率持续提升，出货量份额45%，同比+1.0ppt。3）音视频配件业务拉动Maxhub 继续增长，1H24 国内企业服务业务收入8.5 亿元，同比+6%，MAXHUB 交互屏出货量份额27%，仍保持行业第一。4）受益海外去库存结束及新市场持续开拓，海外业务延续高增趋势，部分欧洲国家、印度市场表现亮眼。

优化费用支出，利润率环比小幅回升：1）2Q24 毛利率22.5%，同比-5.2ppt，环比+0.6ppt。相比2Q23，国内教育交互屏、海外ODM 代工业务价格竞争激烈，导致盈利承压，1H24 交互智能平板毛利率24.5%，同比-13.6ppt。相比1Q24，公司积极迭代新品、优化产品成本，毛利率环比止跌。2）公司积极优化费用支出提升经营效率，2Q24 销售费用率/管理费用率5.9%/5.2%，分别同比-3.0/-0.9ppt。3）1H24 经营性现金净流出2.51 亿元，公司主动增加面板、电子元器件等原材料备货，期末存货达到37.32 亿元，同比+66.7%。4）由于公司新拓展三星等海外客户，账期相比国内客户提升，1H24 应收账款4.37 亿元，同比+47.7%。5）若加回一次性确认的股份支付费用5507 万元，2Q24 净利润率6.6%，环比+2.4ppt。

    　　发展趋势

6 月以来，面板价格环比开始回落，同时随着国内外新品落地，我们预计2H24 公司成本压力有望缓解。公司生活电器、海外交互屏等多个业务积极拓展客户，1H24 家用电器控制器收入8 亿元，同比+60%；海外业务收入23.24 亿元，同比+69%；我们预计有望支撑公司收入规模进一步提升。

    　　盈利预测与估值

考虑海外市场竞争仍相对激烈，教育、企业需求仍疲软，我们下调2024/2025 年净利润3%/3%至13.34 亿元/15.22 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.8 倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价7%至36.8 元，对应2024/2025 年19.2 倍/16.8 倍市盈率，上行空间29.5%。

    　　风险