科沃斯(603486)：Q4内销或有拖累 品类延展有望攫取增量

　　事件描述

公司发布2025 年业绩预增公告：公司预计2025 年全年实现归母净利润17.00~18.00 亿元，较上年同期增加8.94~9.94 亿元，同比增长110.90%~123.30%，预计实现扣非归母净利润16.00~17.00 亿元，较上年同期增加8.84~9.84 亿元，同比增长123.40%~137.36%。对应单Q4 来看，公司实现归母净利润2.82~3.82 亿元，同比增长47.62%~99.96%，实现扣非归母净利润3.16~4.16 亿元，同比增长70.18%~124.12%。

    　　事件评论

预计公司内销在国补退坡及同期高基数的影响下有所拖累，外销增长较优。内销方面，奥维云网数据口径来看，2025Q4 扫地机行业线上大盘销额/销量分别同比-32.05%/-28.88% ， 科沃斯品牌销额/ 销量口径份额分别达28.80%/28.35% ， 分别同比+1.99/+3.79pct，对应科沃斯品牌单季度销额/销量分别同比-27.00%/-17.91%，公司活水洗地产品差异化以及快速补齐多价格段布局，从公司份额维度来看取得相对积极成效；2025Q4 洗地机行业线上大盘销额/销量分别同比-20.53%/-15.68%，添可品牌销额/销量口径份额分别达37.49%/38.78%，分别同比-1.63/+2.22pct，对应添可品牌单季度销额/销量分别同比-23.83%/-19.19%。外销维度来看，从APP 下载量跟踪来看，科沃斯Ecovacs在2025 年Q4 于美国/德国/法国下载量同比分别+1.20%/+63.23%/+4.25%。预计海外公司仍取得相对较优增长。

全年来看公司产品差异化竞争及内生降本增效取得较优成效，若假设Q4 营收相较同期持平，国补退坡、海内外竞争以及汇率环境扰动下利润率环比或有回落。若中性预计公司2025Q4 营收规模较同期持平， 对应公司2025 年全年实现归母净利率分别达8.86%~9.38%，对应同比+3.98~+4.51pct，实现扣非归母净利率分别达8.34%~8.86%，对应分别同比+4.01~+4.53pct，全年来看公司降本增效及产品差异化竞争或取得较优成效。单Q4 来看，中性预计公司营收规模较同期持平后，对应公司2025Q4 实现归母净利率达4.47%~6.05% ，环比-5.39~-4.39pct，对应2025Q4 实现扣非归母净利率达5.00%~6.58%，分别同比-5.10~-3.52pct，Q4 国补退坡、海内外竞争以及外汇环境扰动或均有一定影响。

展望后续来看公司有望进一步通过品类延展，实现增量攫取。2026CES 来看，公司正式发布全新泳池机器人ULTRAMARINE 和首款智能陪伴宠物机器人，将机器人能力从单一功能延伸至多元生态体系，进一步丰富多品类机器人矩阵。

投资建议：公司科沃斯及添可双品牌于内外销均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局身位领先，产品力提升推动全年规模较优增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，叠加公司积极拓展割草机器人、泳池机器人等高景气赛道，公司业绩趋势有望持续向好，预计公司 2025-2027 年归母净利润为17.72、21.40 和24.00 亿元，对应PE 分别为23.38、19.36 和17.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波动的风险。