春风动力(603129)：两轮车业务海内外共振 品牌出海进击全球

2024H1：1) 实现营收75.29 亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09 亿元，同比+28.49%；实现扣非归母净利润6.87 亿元，同比+32.05%；2) 上半年毛利率31.51%，同比-1.07pct；归母净利润率9.41%，同比+0.94pct；扣非归母净利润率9.13%，同比+1.13pct；3) 期间费用率为18.78%，同比-2.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.69%、4.91%、6.08%、-1.9%，同比分别变动-2.95、+0.47、+0.28、-0.08pct。

2024Q2 单季度：1)实现营收44.68 亿元，同比+23.2%，环比+45.96%；实现归母净利润4.31 亿元，同比+26.35%，环比+55.4%；实现扣非归母净利润4.15 亿元，同比+28.02%，环比+52.52%；2)Q2 单季度毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.7pct；归母净利润率9.65%，同比+0.24pct，环比+0.59pct；扣非归母净利润率9.29%，同比+0.35pct，环比+0.4pct。

分产品来看：1）四轮车：24H1，全地形车累计销售8.14 万台，实现收入35.32 亿元，同比-1.55%；2）两轮车：24H1，两轮车销量15.39 万辆，同比+56%，实现收入32.48 亿元，同比+41.95%。其中内销6.8 万辆，同比+42%，内销收入14.46 亿元，同比+38%；外销8.6 万辆，同比+69%，外销收入18.02 亿元，同比+45%。

1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：2024 年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP 这一顶级摩托车系列赛75 年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯。全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。

两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500 余家。2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc 大排量摩托车销量已位居国内首位。3）员工持股计划彰显信心，收入考核指标三年累计不低于305 亿元：公司2024 年8 月7 日发布的最新公告显示，计划拟授予激励对象的股票期权数量为355 万份，占总股本的2.34%。首次授予股票期权337.25 万份，占总股本的2.23%。行权价格为106.00 元/份。员工持股计划收入考核下限指标为2024 年140 亿，2024 年2025 年两年累计不低于305 亿元，2024 年至2026 年三年累计不低于505 亿元，彰显了持续成长的信心。

盈利预测：公司2023 年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.18、16.61、20.78 亿元（24-25 年前值：15.05、19.19 亿元），对应PE 为14.73、11.68、9.34 倍，维持“买入”评级。