紫光股份(000938)2024年半年报点评：H1业绩稳健增长 AI时代深耕全栈智算

事件：2024 年8 月27 日，公司发布24 年半年报，上半年实现营收379.51 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10.00 亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润为8.94亿元，同比增长5.78%。单季度看，2Q24 实现收入209.45 亿元，同比增长7.32%；归母净利润5.87 亿元，同比增长0.60%；扣非归母净利润为5.51 亿元，同比增长8.46%。

公司业绩符合预期，新华三营业利润同比增长13%。1）分业务看：24H1 ICT 基础设施及服务实现收入261 亿元，同比增长5.43%，营收占比68.92%；IT 产品分销与供应链服务实现收入136.16 亿元，同比增长6.26%，营收占比35.88%。2）新华三24H1收入264 亿元，同比增长5.75%；营业利润20 亿元，同比增长12.91%；净利润18 亿元，同比减少0.17%。新华三国内政企业务收入202 亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50 亿元，同比减少4.14%；国际业务收入12 亿元，同比增长9.50%，其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4 亿元，同比增长61.22%，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。

收入结构变化致毛利率下降，费用控制初见成效。24H1 研发费用率6.35%，同比下降1.35pct；财务费用率0.59%，同比下降0.32pct；销售费用率5.45%，同比下降1.09pct；管理费用率1.22%，同比下降0.11pct。公司优化组织架构、提升运营效率，费用控制初见成效。费用率降低但归母净利润承压，主因1）公司毛利率下滑1.29pct，主因产品结构变化；2）其他收益3.46 亿元，同比减少56%，主因政府补助较上年同期减少所致；3）所得税费用1.56 亿元，同比增加1.21 亿元，主因新华三汇算清缴退税减少所致。

ICT 多项产品市场份额领先，深耕AI 时代算力×连接的落地实践。24Q1 公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86 服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。

收购进展符合预期，有序推动交易交割。24 年7 月，紫光国际向国内银行贷款本金总计不超过人民币95 亿元，贷款期限7 年。公司目前已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。

投资建议：考虑1）公司数据中心交换机快速增长；2）国产芯片逐步放量增强公司AI 服务器业绩确定性；3）运营商下半年需求释放；4）公司费用管控成效凸显；5）公司出海推进。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22/27/31 亿元，当前市值对应的PE 倍数为25x/21x/18x。维持“推荐”评级。假设今年完成对新华三完成全资控股，25-26 年备考净利润为40/47 亿元，对应PE 为14/12X。