银轮股份(002126)：Q2业绩符合预期 千里之行始于足下

　　事项：

    　　公司发布2024 年中报：

1） 营收：单季31.8 亿元/同比+18%、环比+7%，1H24 61.5 亿元/+17%；2） 毛利率：单季20.9%/同比持平、环比-0.7PP，1H24 21.2%/+0.6PP；3） 期间费用率：单季12.9%/同比+0.6PP、环比-0.3PP，1H24 13.1%/+0.2PP；4） 净利：单季归母2.1 亿元/同比+33%、环比+10%，1H24 4.0 亿元/+41%；5） 归母净利率：单季6.6%/同比+0.7PP、环比+0.2PP，1H24 6.5%/+1.1PP。

    　　评论：

Q2 业绩位于预告区间，扣非归母净利继续增长。此前公司发布2024 年业绩预告，预计1H24 归母净利4.0-4.2 亿元，实际半年度业绩位于预告区间内。上半年零部件行业面临原材料涨价、海运费用上升等问题，公司通过经营管理改革以及内部考核机制完善等措施，对冲了相关不利因素。Q2 扣非归母1.8 亿元/同比+25%、环比+3%，1H24 扣非归母3.6 亿元/同比+41%。报告期内海外经营体盈利能力明显改善：1）北美：营收7.1 亿元/+51%、净利润0.2 亿元/扭亏；2）欧洲：营收0.9 亿元/+91%、净利润-0.1 亿元/显著减亏。

加速第三曲线业务，新订单持续增加。公司第三曲线数字与能源热管理业务获得突破，报告期内突破了4 家战略客户、2 家大客户，在储能热管理、低空领域、数据中心领域均有新项目获取。期内累计新获取超130 个项目，根据客户需求与预测，项目达产后将为公司新增年销售约41.4 亿元。结构上，国际/国内比例约为46%/54%，乘用车/商用车及非道路/数字能源约为63%/23%/14%。

革新组织架构，布局第四曲线、迎接全球化。公司将原有以33322 为核心的组织架构改成以44332 为核心的新组织架构，调整包括新建联席例会与联合管理决策机制、增加AI 数智产品部（第四曲线）、独立采购和人力资源部门、新设贸易公司等。公司正式布局第四曲线，聚焦和加快芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能相关业务。革新组织架构去落实海外发展五年规划纲要，应对全球的机遇和挑战。

市场或担忧海外政策风险，但公司战略重心并未迁移。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外品牌，国内汽车产业出海成为下一阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等海外政策的风险，但风险与机遇往往并存。公司的战略重心并未发生迁移，依旧在出海、多元化业务布局上持续推进。

投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。我们维持24-26 年归母净利预测8.5/11.0/13.0 亿元，同比+38%/+30%/+18%。考虑公司过去PE 中枢及各业务24-26 年成长性，进行分部估值并汇总，维持目标市值180亿元，对应2024 年PE 约21 倍。调整目标价至21.71 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。