珀莱雅(603605)：各品牌均衡增长 大单品战略逐显成效

事件概述

公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收50.01 亿元，同比增长37.90%，主品牌高增延续，子品牌表现同样靓丽，业务多点开花；归母净利润7.02 亿元，同比增长40.48%；扣非后净利为6.79 亿元，同比增长41.78%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.62 亿元，同比下降43.95%。单季度看，2024Q2 公司实现营收28.20 亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润3.99 亿元，同比增长36.84%；扣非后净利润3.87 亿元，同比增长37.76%。

    　　分析判断:

    　　收入端：大单品占比提升，全品牌均衡成长

(1)分品类看全品类产品均衡增长。2024H1 公司护肤类产品（含洁肤）实现营收41.91 亿元（+37.85%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收6.65/1.38 亿元，分别同比增长42.84%/42.26%。24Q2 公司主要产品均价继续提升，护肤类均价76.75 元/支，同比+37.89%，环比+4.74%；美容彩妆类均价98.73 元/支，同比+6.47%，环比-0.33%；洗护类均价107.04 元/支，同比+21.69%，环比+3.00%，大单品收入占比提升；（2）分品牌看，2024H1 珀莱雅品牌实现营收39.81 亿元（+37.67%），2024H1 珀莱雅品牌在天猫平台上精华及面霜品类均排名第一，保持领先地位，核心品类市占率显著提升，2024H1 珀莱雅天猫旗舰店成交金额在天猫美妆排名第一。2024H1 彩棠/OR/悦芙媞等品牌收入分别为5.82/1.38/1.61 亿元，同比+40.57%/+41.91%/+22.35%；（3）分渠道看，优势渠道继续领跑，线下渠道温和增长。2024H1 线上渠道实现收入46.80 亿元（+40.52%），其中直营/分销分别实现收入37.24/9.56 亿元，分别同比+40.01%/+42.52%。线下渠道实现收入3.14 亿元（+8.85%）。

利润端：期间费用率有所提高，盈利能力基本稳定2024H1 公司毛利率为69.82%（-0.69pct），2024Q2 毛利率69.60%（-1.30pct），毛利率小幅下降我们认为主要是线上活动力度加大所致。期间费率51.73%（+1.16pct），具体管理费率3.54%（-1.75pct）、销售费率46.79%（+3.23pct）、财务费率-0.50%（+0.33pct），研发费率1.90%（-0.64pct），销售费率上升较明显，我们认为主要是达播占比提升以及抖音等平台投入加大。2024H1 净利率达到14.48%（-0.08pct），2024Q2 净利率为14.50%(-0.76pct)，盈利能力基本保持稳定。

    　　投资建议

公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，线上渠道优势明显增长韧性足， 我们看好公司的后续发展， 维持盈利预测， 预计2024-2026 年公司收入为113.16/141.36/173.04 亿元，EPS 3.86/4.87/6.01 元。对应2024 年8 月27 日84.65 元/股收盘价，PE 分别为21.93/17.37/14.09 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。