天融信(002212)：提质增效效果显著 持续开拓新安全市场

　　事项：

近期，公司发布2024 年半年度报告：2024 年上半年，实现营业收入8.73 亿元，同比下滑13.07%；归母净利润亏损2.06 亿元，上年同期亏损2.12 亿元；归母扣非净利润亏损2.16 亿元，上年同期亏损2.22 亿元。

    　　评论：

云计算与云安全营收稳健增长，公司盈利能力显著提升。2024 年上半年，公司业绩承压，分产品看，基础安全产品实现收入5.31 亿元，同比下滑20.01%；大数据与态势感知产品及服务实现收入0.63 亿元，同比下滑12.03%；基础安全服务实现收入1.40 亿元，同比下滑9.45%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.32 亿元，同比增长20.19%。毛利率方面，2024 年上半年毛利率为63.30%，同比提升7.86pct。

费用端持续优化，打造全覆盖销售网络。费用方面，费用总额同比下降2.63%其中，研发费用同比下降5.80%，主要系公司前期在新方向和新技术的布局基本完成；管理费用同比下降30.64%，主要系股份支付费用同比减少；销售费用同比增长9.71%，持续保持营销的投入，实现行业+区域、直销+分销联动的运营模式。目前，行业市场方面，公司设有93 个行业营销事业部；区域市场方面，共有33 个省级销售平台和58 个分支销售机构；渠道市场方面，拥有3580 家行业、商业认证合作伙伴，覆盖地市政府、医疗卫生、教育、企业市场，地市县市场覆盖面超过90%。

持续开拓新安全业务，业绩亮眼。公司在行业、专题、新场景及体系化方案上不断完善与创新，推出智慧城轨网络安全、车路云一体化安全、云上智慧医院安全、智慧应急物联网安全、政务云密码安全等解决方案，不断拓展新业务、新场景解决方案能力。在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。

投资建议：考虑2024 年上半年网安行业仍然承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.86/38.34/42.73 亿元（2024-26 年原值为36.33/41.69/47.13 亿元）， 对应增速8.4%/13.2%/11.5% ； 归母净利润为2.00/3.06/3.91 亿元（2024-26 年原值2.95/4.15/5.27 亿元），同比分别为扭亏/53.0%/27.7%；对应EPS（摊薄）分别为0.17/0.26/0.33 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024 年35x PE，对应目标价6 元，维持“推荐”评级。