扬农化工(600486)：农药景气低迷 短期业绩承压

　　事件

    　　公司发布半年报，2024H1 实现营业收入57 亿元，同比-19%；实现归母净利润7.6亿元，同比-32%；实现扣非后归母净利润7.4 亿元，同比-32%。

    　　农药行业持续低迷，业绩短期承压

单季度看，2024Q2 公司实现营收25 亿元，同比-2%；实现归母净利润3.3 亿元，环比-22%，同比-10%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024H1 公司原药销量约5 万吨，同比-3%，原药均价6.65 万元/吨，同比-24%。

    　　2024Q2 公司原药销量约2.5 万吨，同比+5%，原药均价6.39 万元/吨，同比-8%。

上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司业务有望迎景气改善。

农药出口增长明显，景气有望改善

2024 年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6 月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149 亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。

    　　农药原药龙头持续成长

公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650 吨原药和7000 吨中间体项目，2023年11 月份封冻前如期完成37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，2024年计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装。优嘉五期、优士技改项目同步推进，有望推动公司持续成长。

    　　菊酯龙头且持续成长，给予“买入”评级

考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为109/132/148 亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21 亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS 分别为3.2/4.3/5.1 元/股，3 年CAGR 为10%。当前股价对应2024 年PE 为15 倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险