中航西飞(000768)：中报业绩同增16%符合预期 军民用业务齐头并进

投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年业绩同比增长16%1）2024H1 业绩：2024H1 实现营业收入203.29 亿元，同比增长3.95%；归母净利润6.57 亿元，同比增长16.25%；扣非归母净利润6.22 亿元，同比增长14.93%。加权平均净资产收益率3.89%，同比增加0.42pct。业绩符合市场预期。

2）2024Q2 业绩：2024Q2 实现营业收入118.74 亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%；归母净利润3.85 亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。

3）子公司：2024H1 航空工业陕飞实现营收50.37 亿元，同比增加19.34%；净利润1.41 亿元，同比减少22.12%。

2024Q2 净利率同环比均增长；精益管理成效显著管理费用率创新低1）利润率方面：2024H1 毛利率为5.89%，同比减少0.63pct；净利率为3.23%，同比增加0.34pct。2024Q2 毛利率为4.36%， 同比减少1.48pct， 环比减少3.69pct；净利率为3.24%，同比增加0.4pct，环比增加0.02pct。

2）期间费用方面：2024H1 期间费用率为2.75%，同比增加0.35pct。其中销售费用率1.11%，同比增加0.28pct；管理费用率2.04%，同比减少0.25pct；研发费用率0.21%，同比减少0.11pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.44pct。

3）资产负债端：2024H1 公司应收票据及应收账款为235.88 亿元，比2023 年末增长31.23%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回；公司合同负债为110.63 亿元，比2023 年末减少41.16%；应缴税费1.05 亿元，同比减少90%。

2024 上半年实现“2323”均衡生产阶段目标，民机业务多点开花1）管理提升：公司顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。着力打造生产管理、生产成本、生产能力“3 强、3 降、3 提升”管理模式。

2）民机业务：生产周期压缩经验向民机拓展，AG600 提前完成小批生产，C919项目产能稳步提升，新舟60 灭火机完成取证，国际转包业务实现任务节点。

    投资建议与盈利预测

公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，军民用业务齐头并进，受益国产大飞机批产提速，管理模式创新下降本增效成果显著。预计2024-2026 公司归母净利润11.2、14.1、17.6 亿，同比增长30%、26%、25%，PE 为58、46、37倍、PS 为1.4、1.2、1.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期