珀莱雅(603605)：1H24扣非净利同增42% 看好国货龙头成长空间

1H24 业绩超出我们预期

公司公布1H24 业绩：收入50.0 亿元，同比+37.9%；归母净利润7.0 亿元，同比+40.5%；扣非净利润6.8 亿元，同比+41.8%；分季度看，Q1/Q2收入同比分别+34.6%/+40.6%；归母净利润同比分别+45.6%/+36.8%；扣非净利润同比分别+47.5%/+37.8%。业绩超出我们预期，主因主品牌明星单品势能持续释放，叠加第二梯队品牌快速增长。

    发展趋势

1、明星单品持续向上突破，第二梯队品牌延续高增。①分品牌：1H24 珀莱雅主品牌收入39.8 亿元，同比+37.7%，明星单品收入占品牌比重超57%；彩棠、悦芙媞、OR 营收分别5.8/1.6/1.4 亿元，同增40.6%/22.4%/41.9%，第二梯队品牌收入总贡献提升至20.3%，多品牌矩阵持续完善。②分渠道：1H24 线上收入46.8 亿元，同比+40.5%，其中直营同比+40.0%，占总体74.6%，我们预计珀莱雅品牌天猫、抖音渠道受益于连带率提升持续拉动，客单价均提升至400+元，复购率提升至40%+/30%+，经营质量持续向好；线下收入同比+8.9%，主要受益于公司持续优化百货门店结构、开拓高质量新型百货和购物中心网点、拓展新型商城集合店的深度合作。

    2、促销力度及渠道结构变化带动毛利率同比略降，盈利能力同比稳定。

1H24 毛利率同比-0.7ppt 至69.8%，主因618 促销力度加大叠加达播占比提升，带动线上直营渠道毛利率下行。费用端，1H24 销售费率同比+3.2ppt至46.8%，主因抖音平台投入产出比略有下降，叠加达播占比提升；管理费率同比-1.8ppt 至3.5%，主因限制性股权激励费用减少，研发费率同比-0.6ppt 至1.9%。综合影响下，1H24 净利率/扣非净利率同比分别+0.3ppt/+0.4ppt 至14.0%/13.6%，盈利能力同比稳中略升。

3、持续看好公司作为国货龙头的高质量可持续成长趋势。展望后续，我们认为公司成长逻辑清晰：①主品牌：明星系列产品迭代及产品线扩充持续进行，支撑品牌规模不断突破上限，近期推出新品“净源系列”、“光学系列”、源力冻干面膜、能量涂抹面膜等；②子品牌：第二梯队产品贡献持续提升，彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）等单品；悦芙媞持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，新推清洁线Loopy 限定款；OR 持续提升明星单品市场渗透率，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水等。我们继续看好公司作为优质国货龙头的广阔成长空间。

    盈利预测与估值

基于公司明星单品势能强劲、子品牌起量趋势良好，上调24-25 年净利润预测4%/4%至15.5/19.1 亿元，当前股价对应24-25 年22/18x P/E。维持跑赢行业评级及目标价140 元，对应24-25 年36/29x P/E，有65%上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培养不及预期。