传音控股(688036)：全球新兴市场智能手机龙头 远期成长空间广阔

传音控股是全球新兴市场智能手机龙头。传音控股主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司创立了TECNO、itel 和Infinix 三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。IDC 数据显示，2023 年传音以0.949 亿智能机出货量占据了全球智能机市场8.1%的市场份额跻身全球前五。通过复盘公司发展可以看出，受益于新兴市场人口红利带来的需求拉动，公司走出了较好的成长趋势，同时通过品牌高端化和新市场开拓战略，中高端品牌TECNO 和Infinix 出货量占比持续提升，带动公司营收结构改善。

新市场需求持续向好，公司远期出货量目标空间广阔。受益于新兴市场人口红利、经济发展以及手机和智能手机渗透率的提升，公司下游需求持续旺盛。当前公司在非洲、孟加拉和巴基斯坦等地区市占率稳居高位，通过持续推动新市场开拓战略，在拉美、东南亚、中东和中东欧等新市场的市占率快速提升。IDC 数据显示，2024Q1，公司智能手机出货量为2850 万部，位居全球第四。当前，传音覆盖全球50%以上的智能手机市场，我们测算，可触达全球6 亿部智能手机市场，预计远期智能机出货量目标为2亿部。公司凭借在产品、渠道和运营端的积累的核心竞争力使其可以把握海外新兴市场需求，持续推动公司国际化、全球化。

高端化战略和新业务布局打开公司长期成长空间。传音通过深耕新兴市场的中低端需求构建了核心竞争壁垒，同时，公司也在积极推动高端化战略，2023 年，公司在折叠屏市场积极尝试，未来有望凭借AI 手机的浪潮和公司现有品牌分层战略进一步推动产品高端化，同时新市场开拓战略也将进一步提升高价位端占比，带动公司ASP 稳步提升。此外，公司凭借在手机市场建立的竞争优势，积极推动扩品类和移动互联新业务，这两块业务还处于布局早期，但未来有望随着新兴市场经济发展，为公司贡献长期业绩增量。

    投资建议：传音控股作为全球新兴市场智能手机龙头，在传统优势市场竞争壁垒深厚、市占率稳居高位，在新市场加大开拓力度，市占率不断提升。

同时公司积极推进高端化战略，推进扩品类和移动互联业务，未来有望充分享受新兴市场的人口红利和经济发展，预计2024-2026 年分别实现营收728、850、991 亿元，同比增速为16.9%、16.7%和16.6%，实现归母净利润为56.87、67.94、82.06 亿元，对应PE 分别为16.7X/13.9X/11.5X。

    首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新兴市场发展及下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；境外经营及境外子公司管控风险；市场空间测算偏差风险。