中材科技(002080)：叶片销量及盈利承压 隔膜销量增长成本改善

投资要点

    营收及盈利承压，归母净利润同比下降67%

2024H1 实现营收105.40 亿元，同比下降14.86%；归母净利润4.65 亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比下降81.25%，当期非经常性损益主要为公司收到政府补助。2024Q2 实现营收61.10 亿元，同比下降16.71%，环比增长37.91%，归母净利润2.48 亿元，同比下降74.60%，环比增长14.89%，毛利率17.67%，同比下降6.24pct，环比下降1.76pct。

风电叶片：销量及盈利同比下滑，叶片大型化行业领先2024H1 中材叶片合计销售风电叶片7.52GW，同比下降21.6%，实现风电叶片销售收入28.3 亿元，同比下降34.13%，毛利率15.54%，同比下降1.65pct。技术研发方面，122 米主成型周期突破72 小时，标志着122 米以上叶型生产效率在行业内处于领先水平；建成5 条年产150 套120 米级别大型海上风电叶片示范生产线，实现13.6-16MW 级别全球最长叶片批量化生产。公司拥有江苏阜宁、甘肃酒泉、江苏连云港、广东阳江等13 个国内生产基地及1 个位于巴西的海外生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等42 个国家。

玻纤制品：玻纤销量快速增长，出口扩大表现亮眼2024H1 公司玻璃纤维年产能达140 万吨，实现玻璃纤维及制品产量64.7 万吨，实现销量68.1 万吨，同比增长7.2%，产销率105%，去库存效果明显；实现销售收入38.5 亿元，其中，出口销售收入占比24%，出口销量同比提升7.6%。公司持续优化调整产品结构，提升高附加值产品销售占比，坚持风电、热塑、外销产品销量最大化，稳步实施涨价、复价，维持整体平均价格恢复向好的趋势。

锂电隔膜：销量增长+单位成本改善，芳纶涂覆技术进入验证阶段2024H1 公司合计销售锂电池隔膜8.1 亿平米，同比实现增长15.1%，受价格下降影响，实现销售收入7.6 亿元，同比下降24.4%；深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升39%，占比同比提升6%；公司继续推动降本增效，单位成本同比下降3.4%。产能建设方面，目前各基地项目建设已进入尾声，预计2024 年底将全部建成。技术研发方面，突破“耐高温、高吸液芳纶涂覆隔膜关键技术”，实现芳纶涂覆隔膜产品开发，完成生产线安装及初步调试、设备及工艺优化验证，进行小批量产品制备，并进入客户电池端循环测试。

    盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张先进锂电池隔膜产能。考虑到2024H1 利润下滑较多与行业竞争加剧，我们下调2024-2026 年盈利预测，但全球风电预计进入快速增长期，公司作为叶片龙头有望充分收益。预计2024-2026 年公司归母净利润为13.60、16.46、20.78 亿元（下调前2024-2026 年归母净利润分别为23.30、28.45、32.86 亿元），对应EPS 分别为0.81、0.98、1.24 元，对应PE 分别为12、10、8 倍。