慕思股份(001323)：1H24归母净利润同增5% 中期分红回馈股东

1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入26.29 亿元，同比增长9.58%，归母净利润3.73 亿元，同比增长4.9%，扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长4.35%，业绩符合我们预期。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.5元（含税），现金分红比例达80%。分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入12.01/14.28 亿元，同比分别+25.5%/-0.99%，归母净利润1.41/2.32亿元，同比分别+39.48%/-8.86%。

    发展趋势

1、聚焦软体品类核心主业，电商渠道保持快速发展趋势。1H24 分产品来看，床垫收入12.4 亿元，同增8.26%，毛利率同减0.86ppt 至61.76%；床架收入7.78 亿元，同增7.03%，毛利率同增1.72ppt 至47.8%，通过精简SPU，提高高端产品销售额、套餐销售占比和客单值，主品牌业务保持稳健增长；通过核心价格带上新，长尾短效产品下市，沙发收入2.08 亿元，同增11.63%；床品收入1.49 亿元，同增16.58%。公司线下专卖店（自营+经销）开拓至5700 余家，门店数量较2023 年年底保持稳定趋势。1H24 电商业务同增35.37%，公司优化电商产品结构，在传统电商平台稳健增长和内容电商平台快速增长带动下快速发展。我们看好电商平台后续快速增长趋势。

2、毛利率保持稳定，营销及摊销费用影响下费用率有所上升。公司1H24 毛利率为51.26%，同比+0.58ppt。受员工持股计划摊销费用和加大广告营销影响，公司1H24 期间费用率34.24%，同比+2.18ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83% ， 同比+0.83ppt/+0.47ppt/+0.63ppt/+0.24ppt 。综合影响下， 1H24 净利率为14.19%，同比-0.63ppt。

3、持续研发新品及加强渠道建设，存量市场有望释放消费新需求。据公告披露，3 月20 日，公司举办慕思潮汐科技 T11Pro 新品发布会。公司融合大数据、AI 技术，推出慕思T11ProAI 智能床垫，同时公司加大抖音、小红书等内容营销，加强前端获客。近期各省市陆续发布鼓励家装消费品以旧换新政策，我们认为在以旧换新政策带动下，公司通过持续渠道建设、优质产品，有望进一步打开存量市场，带动业绩持续向好。

    盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变，对应2024/2025 年13/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2024/2025 年19/17 倍市盈率，对应47%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。