大全能源(688303)：24Q2硅料转亏 下调全年产量预期

1H24 归母净利润同比下降

1H24 公司实现营收45.84 亿元，同降50.84%，归母净利润-6.70 亿元，同降115.14%，扣非净利润-6.94 亿元，同降115.67%，主要系硅料市场供需错配，价格大幅下跌所致。考虑到硅料价格下跌导致公司收入与利润均下滑，我们下修公司24/25/26 年EPS 至-0.52/1.09/1.18 元（前值为1.42/1.66/1.79元）。参考Wind 一致预期, 可比公司25 年12 倍PE，考虑公司硅料行业的龙头地位，成本优势壁垒高筑，给予公司25 年18 倍PE，目标价19.62 元，维持“买入”评级。

    24Q2 硅料业务转亏，下调全年产量预期

1H24 公司实现多晶硅产量12.72 万吨，同增60.75%，销量9.71 万吨，同增26.34%。根据CPIA 统计，1H24 国内多晶硅总产量约106 万吨，公司占比12%，位于行业第一梯队。由于硅料市场供需错配，公司销售价格持续下跌，24Q2 单位销售价格37.09 元/公斤（不含税），环比下降32.47%，导致硅料业务亏损扩大，24Q2 单位盈利-8.85 元/公斤，环比下降199.1%。

为了控制成本、稳定产品价格与减少现金消耗，公司计划自Q3 起阶段性调整装备生产负荷，公司预计24Q3 产量为4.3-4.6 万吨，下修24 年全年产量预期至21-22 万吨（此前预期为28-30 万吨）。

    技术推动降本增效，品质保持行业领先

报告期内，公司实施冷氢化流化床工艺优化、还原炉智能控制系统升级、氯硅烷高效提纯技术研发等多项降本增效措施，1H24 多晶硅单位现金成本为40.31 元/公斤，同比下降10.52%，其中Q2 为40.16 元/公斤，同比下降9%。

公司硅料品质处于行业领先地位，1H24 公司单晶硅片用料占比达99%以上，N 型单晶硅片用料占比超过70%。N 型料技术壁垒较高，公司有望在本轮N/P 结构性错配周期中享受技术红利。

    产能出清速度加快，公司开拓海外市场

由于上半年多晶硅价格跌破行业现金成本，全行业面临亏损压力，加快产能出清速度。根据CPIA 不完全统计，1H24 已有超30 万吨多晶硅项目宣布终止或延期，产能增速放缓。公司23 年成功开拓境外市场，计划加大海外市场开拓力度，1H24 实现海外市场营收0.28 亿元。

风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司出货量及盈利不及预期等。