紫光股份(000938)：1H24扣非稳健增长 推进全栈智算

1H24 扣非净利润稳健增长，聚焦AIGC 市场持续深化栈智算布局根据公司24 年中报，公司1H24 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为379.5/10.0/8.9 亿元，分别同比变动+5%/-2%/+6%；2Q24 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为209.4/5.9/5.5 亿元，分别同比变动+7%/+1%/+8%。公司深度布局“云-网-算-存-AI”全产业链，有望受益于国内智算建设，基于部分业务短期承压，我们下调公司24-26 年归母净利润至25.50/30.51/35.45 亿元（前值：26.45/32.10/36.29），基于SOTP 法，目标市值773 亿元，目标价为27.03 元，对应24 年PE 30.31x，维持“增持”评级。

ICT 基础设施业务稳步发展，海外H3C 品牌收入高增分业务来看，ICT 基础设施方面，1H24 新华三实现收入264.3 亿元，同比增长5.75%，实现净利润18.2 亿元，同比持平，其中，国内政企业务收入同比增长8.31%至202.1 亿元；国内运营商业务收入同比下滑4.14%至50.2亿元，系运营商资本开支有所收紧；国际业务同比增长9.51%至11.98 亿元，包括H3C 品牌及自主渠道收入4.16 亿元（同比+61.22%）。云计算/软件集成/IT 分销业务方面，1H24 紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入5.7/13.2/105.4 亿元，分别同比变动-5%/-17%/+4%。

盈利能力小幅波动，ICT 设备市场龙头地位稳固公司1H24 综合毛利率为19.03%，同比下降1.29pct，系低毛利IT 设备产品增速较快，占比提升；其中，ICT 基础设施及服务业务毛利率为24.37%，同比下降1.06pct。费用率方面，公司1H24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.45%/1.22%/6.35%，同比下降1.09/0.11/1.34pct，费用整体控制良好。根据IDC 数据，公司1Q24 在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级WLAN 、X86 服务器市场份额分别为34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分别位列第一/第一/第二/第一/第二。

新华三剩余股权并购再度推进，维持“增持”评级公司同期发布新华三股权并购进展公告，截至公告披露日，公司已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过95 亿元的贷款合同。我们看好公司作为ICT 龙头的增长潜力，不考虑新华三30%股权并表因素，我们预计其24-26 年归母净利润分别为25.50/30.51/35.45 亿元，预计24 年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 亿元，分别给予24 年PE 37/25/21/33/13 倍，对应公司目标市值772.96 亿元，目标价27.03 元，维持“增持”评级。