中航西飞(000768)：营收稳增业绩稳健 两金管控成效明显

　　事件描述

2024 年8 月26 日晚，公司披露2024 年度中报，2024 前2 季度，公司实现营业收入203.29亿元，同比+3.95%；归母净利润6.57 亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润6.22 亿元，同比+14.93%。从单季度来看，公司第二季度实现营业收入118.74 亿元，同比+2.25%，环比+40.44%；归母净利润3.85 亿元，同比+16.67%，环比+41.18%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比+8.22%，环比+24.28%。

    　　事件评论

2024Q2 公司总体经营稳定，先进制造业企业进项税加计抵减收益显著对冲毛利率下降带来负面影响。2024Q2，公司毛利率水平为4.36%，相比2023Q2 的5.84%下降1.48pct，但公司总体销售净利率同比+0.34pct。三大费用中，销售、管理、财务费用分别同比+0.37pct、-0.52pct、+0.77pct，三大费用率合计同比+0.61pct。其中，公司二季度享受先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策带来的2.71 亿元其他收益，该收益充分对冲了公司毛利率下降及三大费用上升带来的不利影响。

盈利水平维持近年来较好水平，存货及应收账款管控水平有所改善。2024Q2，公司ROE为1.93%维持在近三年较高水平；ROA 达到0.51%，同比增长0.11pct；ROIC 达到2.58%，同比增长0.39pct，ROA 和ROIC 均达到近5 年的二季度最大值。2024Q2，公司存货余额为238.29 亿元，环比-6.45%，同比-9.73%，存货水平持续下降，应收票据及应收账款为235.88 亿元，同比-2.63%。在国资委加大对于“两金”考核的背景下，公司主动控制存货规模效果显著，未来公司存货及应收账款周转效率有望进一步提升。

公司合同负债加速消化但仍处于历史高位，在建工程大幅增长产能有望释放。2024Q2，公司合同负债余额为110.63 亿元，环比-29.96%，合同负债加速消化，但合同负债余额仍远高于2022Q1 水平，处于历史高位。公司在建工程余额由2023Q2 的6.04 亿元增长至2024Q2 的11.44 亿元，同比增长89.36%，在建工程持续投入，公司供给能力有望持续优化。

核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、作战支援飞机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，多次资产重组和置换逐步聚焦主业。军用运输机是战力建设倍增器，基于先进平台拓展生命力旺盛，公司主力机型运-20 或将迎来批产加速的拐点，而成熟机型运-8/9 仍具备市场需求。公司同时占据国产大飞机C919 制造的核心价值量，军民并举整体产品市场空间广阔。股权激励落地之后公司内部提质增效积极性显著提升，盈利能力或持续提升。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年将实现归母净利润11.30、14.39 和18.36 亿元，同比增速分别为31.21%、27.41%和27.53%，对应2024 年8 月27 日股价PE 分别为57.35、45.01 和35.29 倍。

    　　风险提示

    　　1、资产效率提升不及预期风险；