天坛生物(600161)：产品利润率提升 血制品景气度延续

　　事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入28.41 亿元（同比+5.59%）；实现归母净利润7.26 亿元（同比+28.10%）；扣非归母净利润7.23 亿元（同比+29.35%）。

    　　点评：

血液制品收入实现稳健增长，部分产品毛利率明显提升。公司目前共计拥有3大类15 个品种的血液制品，产品数量位居国内市场前列。24H1 生物制品实现营业收入28.31 亿元（同比+5.53%），毛利率达到55.66%（同比+7.18pct）。

其中人血白蛋白实现营业收入11.14 亿元，毛利率达到52.63%（同比+8.41pct）；静注人免疫球蛋白（含层析）实现营业收入13.39 亿元，毛利率达到57.49%（同比+11.42pct）。两核心血液制品收入整体实现稳健增长，“蓉生”系列血液制品在中国市场上占据较大市场份额，四代静丙有望进一步提升公司盈利能力。

采浆量持续提升，产品供应有所保障。公司所属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站共计102 家，其中在营单采血浆站达80 家。24H1 公司采浆量再创新高，实现采浆1294 吨，同比+15%，血浆采集规模保持国内领先。

公司单采血浆站持续推进提质上量工作，我们预计公司单浆站平均采浆量将进一步提升，保障公司未来血液制品的市场供应，有助于公司生物制品持续放量。

创新引领公司发展，海外市场稳步推进。 24H1 公司研发费用0.69 亿，同比+166.36%。公司在研产品十余项，主要包含血液制品和基因重组产品，有望进一步巩固公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类的行业领先地位。随着“蓉生”四代静丙等产品上市销售，我们看好公司未来吨浆净利润的进一步提高。

24H1 公司在稳定国内产品市场供应的同时积极推进国际市场开发，在海外地区实现营业收入155.44 万元，同比+12.98%，实现静注人免疫球蛋白（pH4）、破伤风人免疫球蛋白等产品的出口。

盈利预测、估值与评级：维持预测2024~2026 年归母净利润为13.98/16.83/19.27 亿元，同比+25.98%/20.39%/14.49%，按最新股本测算EPS为0.72/0.85/0.97 元，现价对应PE 分别为33/28/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。