珀莱雅(603605)：主品牌保持高增长 收入业绩超预期

　　事件回顾

公司公布2024 年半年报，24H1 公司实现营收50.01 亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02 亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79 亿元，yoy+41.78%。其中24Q2，公司实现营收28.20 亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99 亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87 亿元，yoy+37.76%。公司收入业绩略超预期。

    　　事件点评

红宝石系列等大单品驱动主品牌快速增长，线下新零售渠道靓丽。分品牌看，24H1 珀莱雅营收39.81 亿元，同比+37.67%；彩棠营收5.82 亿元，同比+40.57%，OR 营收1.38 亿元，同比+41.91%；悦芙媞营收1.61 亿元，同比+22.35%；其他品牌营收1.32 亿元，同比+56.29%；主品牌在红宝石系列、源力修复系列等带动下持续高增长。分渠道看，24H1 线上/线下分别收入46.80/3.14 亿元，分别同比+41%/+9%，其中线上直营/分销实现收入37.24/9.56 亿元，分别同比+40%/+43%，线下日化/其他营收2.23/0.91 亿元，同比-8%/+92%，线上分销加速增长，新零售渠道驱动线下增长。

优化管理费用率，H1 归母净利率微升。24H1/Q2 毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率提升乏力；24H1/Q2 销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，流量成本上行带来销售费用率提升； 24H1/Q2 管理费用率为3.54%/2.82% ， 同比-1.76/-2.01pct ， 主要系股权激励费用减少； 24H1/Q2 研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。综上，公司24H1/Q2 归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。

盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们上调公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为15.8 亿元/19.2 亿元/23.4 亿元，对应PE 为21 倍/17 倍/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：