金种子酒(600199)：二季度经营承压 毛利率同比改善趋势仍存

事件

    　　2024 年8 月27 日，金种子酒发布2024 年中期业绩报告。

    　　投资要点

    　　收入承压，中期利润同比扭亏为盈

公司2024 年中期实现收入6.67 亿元，同比下降13%，其中高端酒实现营收0.37 亿元，中端酒1.41 亿元，低端酒3.74亿元；归母净利润0.11 亿元，23 年同期为-0.38 亿元；扣非归母净利润0.04 亿元，23 年同期为-0.43 亿元。2024 单二季度收入2.47 亿元，同比下降26%；归母净利润为-0.07 亿元，2023 年同期为0.03 亿元，单二季度转盈为亏。

    二季度转盈为亏，毛利率改善趋势仍存

公司2024 中期实现毛利率43.48%，同增13.38pcts，销售费率实现19.17%，同增5.80pcts，管理费率实现7.30%，同比下降1.33pcts ，净利率实现1.79% 由负转正， 同比提升6.59pcts 。2024 单二季度经营压力仍大， 毛利率实现41.70%，同增7.91pcts；收入下降致使销售费用对应的费率偏高，且公司为培育品牌大力开展营销活动，销售费率实现22.60%，低基数下同增15.95pcts，管理费率实现7.70%，同降4.48pcts ， 净利率实现-2.61% ， 同比由正转负下降3.69pcts。

    　　盈利预测

华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024 年实现扭亏。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们下调了收入预测与远期盈利预测，预计公司2024-2026年EPS 分别为0.08/0.29/0.42 元，当前股价对应2025-2026年PE 为36/25 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

    　　宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。