圆通速递(600233)：上半年收入增长两成 竞争格局优于同业

结论与建议：

公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收325.6亿元，YOY+20.6%；录得归母净利润19.9亿元，YOY+6.8%；扣非后净利润19.0亿元，YOY+6.3%，符合预期。

    其中，2Q单季度公司实现营收171.4亿元，YOY+21.7%；录得归母净利润10.4亿元，YOY+9.4%；扣非后净利润9.9亿元，YOY+9.3%。

上半年公司件量增速快于行业，带动收入增长近两成。2024 年上半年公司快递业务完成量达122.0 亿件，同比增长24.8%，超出行业平均增速1.7pcts。得益于业务规模增长，公司快递业务实现营业收入292.2 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润21.0 亿元，同比增长13.5%。其他业务方面，公司货代业务、航空业务分别实现收入19.8、7.7 亿元，YOY分别增长37.4%、24.9%，主要系公司提供的跨国货运业务量提升。

行业延续价格战，但公司成本下降缓解了单票收入下滑的影响。上半年快递价格战依旧持续，公司单票收入录得2.34 元/件（YOY-4.0%）。但公司单票快递产品成本降至2.11 元/件（YOY-3.5%），其中，单票运输、中心操作成本分别为0.43、0.28 元/件，YOY 分别为-8.6%、-8.3%，主要是因为公司优化路由，同时加大设备投入，自动化分拣设备同比增长20.2%。公司成本下降，一定程度上平滑了单票收入下滑的影响，2024H1公司单票毛利为0.23 元/件，单票毛利率为9.8%，同比下降0.4pcts。

费用控制稳定，净利润稳健增长。1H24 公司期间费用率为2.3%，同比下降0.10pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.34、+0.13、+0.11pcts。盈利方面，1H24 公司实现归母净利润19.9 亿元，同比增长6.8%，整体实现稳健增长。

公司所处价格带优于同业，看好公司国际化布局。得益于“圆准达”等高端产品和数字化的领先优势，当前公司单票收入稳定在2.2 元/件以上，较其他通达系公司有0.2 元/件的领先优势，利润水平相对更优。此外，公司国际快递业务渐有起色，上半年实现营收7.6 亿元（YOY+65.5%）。

    而公司目前国际运输资源丰富，自有航空机队数量已达13 架，累计开通航线超140 条，将为国际快递业务发展提供坚实基础。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司实现净利润41 亿元、48亿元、57 亿元，yoy 分别为+11%、+15%、+21%，EPS 为1.2 元、1.4 元、1.7 元，当前A 股价对应PE 分别为12 倍、11 倍、9 倍，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。

    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，出海业务不及预期