裕同科技(002831)：营收、利润增长稳健 海外业务加速发展

　　事件：公司公告2024 年中报，2024 年上半年公司实现营收73.53 亿元，同比增长15.52%，同期实现归母净利润4.97 亿元，同比增长15.15%。

二季度公司实现收入38.78 亿元，同比增长12.28%，实现归母净利润2.78 亿元，同比增长11.23%。

优势纸包业务增长稳健，海外业务加速发展。收入分产品来看，2024 年上半年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收51.81/13.90/5.47/1.04 亿元，同比分别增长15.22%/11.10%/28.84%，公司纸制精品包装业务、环保纸塑产品收入实现稳健增长，推测主要系下游消费电子行业景气度有所回升。收入分地区来看，公司国内/国外业务分别实现营收51.34/22.19 亿元，同比分别增长9.55%/32.20%，公司持续推进国际化战略，海外产能陆续落地带动国外业务实现亮眼增长，伴随公司墨西哥、菲律宾基地逐步落地，公司国外业务有望延续高增。

盈利能力基本稳定，汇兑收益减少导致财务费用率有所提升。2024 年上半年公司毛利率同比基本维稳，分产品来看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率同比分别+0.85pct/-2.06pct/+1.17pct。二季度公司毛利率为24.95%，同比提升1.43pct，推测主要系白卡纸等原材料价格有所回落；同期公司期间费用率为15.02%，同比提升5.22pct，主要系公司汇兑收益较去年同期有所减少。2024 年二季度公司归母净利率为7.18%，同比基本稳定。

公司拟实施中期分红，未来高比例分红可期。公司于近期发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.30 元（含税），合计派发现金红利约3.02 亿元，占2024 年上半年归母净利润的61%。公司继2023 年以后再次推出中期分红计划，分红比率延续高位，根据公司前期公告，预计2024-2025 年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。

结合消费电子行业景气度适当上调公司盈利，预测公司2024-2026 年归母净利润为16.48/18.69/21.09 亿元（此前预测24-25 年为16.27/18.62 亿元），参考历史估值法给予公司2024 年16 倍PE 估值，对应目标价28.34 元，维持“买入”评级。

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