五新隧装(835174)2024年半年报点评：2024H1盈利能力提升 水利水电、矿山等增量市场取得突破

　　事件:

2024 年8 月26 日，五新隧装发布2024 年半年度报告：公司2024 年H1 实现营业收入4.05 亿元，同比-7.02%，实现归母净利润0.70 亿元，同比-3.53%，实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比+1.30%；2024H1 综合毛利率37.22%，同比+2.67pct。

    　　投资要点:

    　　2024H1 营收整体小幅下滑，但水利、矿山等增量市场取得较大突破。

据公司2024 年半年度报告，公司2024H1 营收和归母净利润同比小幅下滑，主要系铁路市场业务收入下降，2024H1 铁路市场实现收入2.30 亿元，同比降低了17.50%；但公路、水利水电和矿山开采三大市场业务均实现了正增长，其中公路市场实现收入1.37 亿元，同比增加4.45%，水利水电市场实现翻倍式增长，收入0.18 亿元，同比增加99.90%，矿山开采市场收入0.16 亿元，同比增加25.91%。分产品类别来看，公司2024H1 主机市场收入3.68 亿元，同比下降10.63%，后市场收入0.25 亿元，同比增加153.35%，主要系公司扩展维修保养、再制造整机大修、配件销售等后市场业务，凭借优质的售后服务和良好的市场口碑获得大量的订单。公司抓住行业机遇，取得了水利水电、矿山和后市场三大业务的增量突破。

公司盈利能力稳步提升，资产结构稳健。2024H1 公司实现综合毛利率37.22%，同比增加2.67pct。分产品来看，主机产品毛利率35.85%，后市场产品毛利率44.48%，公司2024 年上半年后市场业务收入增加、占比提高，拉动了整体毛利率的上升；公司扣非后净利润达0.68 亿元，同比增加1.30%，盈利能力稳步提升。截至2024年6 月30 日，公司资产负债率为34.18%，具有稳健的资产结构。

    　　铁路基建恢复稳定发力，水利水电、矿山和海外市场打开增量空间。

1）铁公路市场：据公司2024 年半年度报告，国家铁路局提出“到2025 年技术装备更加先进适用”、明确将“研制隧道钻爆法施工作业装备；开展智能化掘进、架桥、养护机器人关键技术研发”列入技术装备重点任务，而公司产品是钻爆法的主要设备之一；同时据人民日报报导，国铁集团将确保完成国家铁路投资任务，今年力争投产新线1000 公里以上，随着固定资产投资释放，将有利于下游工程建设起量和工程机械上游投资，工程项目新增量与开工率的提升将促进公司铁公路市场业务恢复。2）水利水电市场：《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035 年)》指出到2025 年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番，到2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一番。抽水蓄能电站地下平洞数量众多，目前钻爆法仍是主要施工方法，而传统施工机械无法满足隧洞群施工需求，公司陆续推出的隧洞群成套智能施工设备，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型。3）矿山开采市场：一方面，智能矿山建设推动矿山施工自动化作业，对凿岩设备需求提升，矿山装备市场具有较大发展潜力；另一方面，公司研发的智能掘进钻车可以彻底解决矿山3×3M 以下中小巷道机械化施工的行业痛点。4）海外市场：隧道工程机械出海呈现稳步增长，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备出口额稳步增长，公司加速推进海外市场布局，今年上半年成立了全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司，为海外市场开拓打造组织保障；此外，公司还积极参与国际交流与合作，有效提升国际化品牌知名度和影响力。

盈利预测和投资评级：公司持续深耕铁公路市场，随着后续铁路固定投资资金释放和基建恢复，将利好上游工程机械，公司产品作为钻爆法设备之一有望受益；矿山、水利及海外市场打开增量。铁路基建市场设备需求受下游资金压力影响，导致公司整体收入下滑。

今年上半年铁路建设979.6 公里，去年全年3637 公里，2024 年规划建设1000 公里以上，一定程度影响了铁路隧道开工景气度。我们小幅下调2024 年全年业绩预期，预计公司2024-2026 年营业收入为10.2/13.5/16.3 亿元，2024-2026 年归母净利润为1.73/2.27/2.79亿元，对应PE 为7.86/5.99/4.88 倍，考虑到后续基建恢复和水利、矿山等市场的增量，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济变化；2）原材料价格波动；3）客户集中度较高；4）应收账款周转风险；5）估值体系差异。