索菲亚(002572)：盈利能力同比改善 整装渠道延续高增

事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润 5.65 亿元，同比+13%；扣非净利润 5.31 亿元，同比+13.41%；基本每股收益0.59元。24Q2，公司实现营收28.18亿元，同比-4.11%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；扣非净利润3.75亿元，同比-0.9%。

    　　盈利能力同比有所改善。

2024年上半年，公司综合毛利率为35.76%，同比+0.97 pct。24Q2，单季毛利率为 38.11%，同比+2.37 pct，环比+5.49 pct。

报告期内，公司期间费用率为 20.85%，同比-0.83 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/-0.03%，同比分别变动-0.12pct/+0.02 pct/-0.09 pct/-0.63 pcto

2024年上半年，公司扣非净利率为10.78%，同比+0.9 pct。24Q2，公司扣非净利率为13.32%，同比+0.43 pct，环比+5.93 pct。零售表现稳健，大宗实现双位数成长。报告期内，经销/直营/大宗/其他渠道分别销售39.13/1.59/7.33/0.27亿元，同比分别+1.19%/+37.42%/+14.68%/-18.44%。零售方面，公司已开设终端门店约 4，000 家，其中索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别为2，552/553/171/281家。整装方面，渠道建设持续发力，2024H1 销售同比+43.63%，已合作装企数量达到 256个。大宗方面，公司大力开发“保交楼”工程业务，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、澳大利亚、新加坡等二十余个国家。

前瞻布局存量市场，持续探索新业务模式。中国房地产市场逐步向存量时代过渡，未来存量房改造需求将逐步成为家装新动能。公司前瞻布局存量市场，产品端陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，不断优化供应链效率；渠道端强化同装企合作进而实现前端流量获取，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式。

投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.5/1.65/1.81元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。