欧普照明(603515)：业绩整体承压 修内功静待花开月明

　　2024 年8 月28 日，欧普照明发布2024 年中报。

公司发布2024 年中报。公司上半年实现收入33.7 亿元，同比下滑5.0%，实现归母净利润3.8 亿元，同比下滑3.0%，实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比下滑8.3%。单Q2 公司实现收入17.8 亿元，同比下滑12.6%，实现归母净利润2.6 亿元，同比下滑11.7%。

拆分来看，1）家居渠道，我们推测上半年业务收入同比略有增长，公司通过推动零售渠道门店升级、流通渠道门店织密及补缺在行业需求整体承压背景下实现收入的稳健增长；2）商照渠道，上半年受地产相关业务需求大幅收缩影响商照业务整体承压，行业需求低迷下公司积极寻找细分市场机会，其中智慧路灯业务上半年在北上深武等多个城市均有项目稳步推进；3）电商渠道，上半年行业线上渠道竞争虽有增强，公司仍坚守中高端战略，前期渠道改革成效持续释放，我们推测上半年业务收入同比保持平稳；4）海外业务，公司聚焦欧洲、中东、东南亚等市场，持续推动重点区域渠道及业务建设，扩大海外品牌影响力。

盈利方面，公司Q2 毛利率同比提升0.8pct 至40.0%，前期平台化、归一化带来的供应链降本增效效果持续兑现。费用端，Q2 公司期间费用率同比提升2.7pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升1.7pct/ 0.4pct/0.3pct/ 0.3pct，费用率提升主要受需求承压下收入收缩，摊薄效应减少所致，费用绝对额则保持相对稳定。现金流方面，Q2 公司实现经营性现金流净额3.0 亿元，同比降低39%，主要因去年同期高基数，净现比及收现比均维持在1 倍以上，盈利质量扎实。

盈利预测及投资评级。考虑到行业需求持续承压，我们下调公司2024-2026年营业收入至分别74.1 亿元、78.0 亿元及82.2 亿元，同比变动-5%、+5%及+5%，预计归母净利润分别为8.8 亿元、9.2 亿元及9.7 亿元，同比分别变动-5%、+5%及+5%，对应PE 分别为12.1 倍、11.5 倍及10.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。