恩华药业(002262)：1H26收入利润稳健增长

公司发布2026 年中报，1H26 实现营收32.18 亿元（yoy+6.91%），归母净利7.41 亿元（yoy+5.74%），扣非净利7.46 亿元（yoy+6.65%），收入利润延续稳健增长态势，其中2Q26 营收16.08 亿元（yoy+7.26%），归母净利4.23 亿元（yoy+5.87%），扣非净利4.28 亿元（yoy+7.03%）。我们看好公司管制麻醉产品快速放量及创新药研发持续兑现，维持“买入”评级。

麻醉线：管制麻醉快速增长，依托咪酯纳入部分区域集采拖累增长1H26 麻醉类收入16.68 亿元（yoy+2.08%），主因依托咪酯纳入全国多省集采短期承压。我们预期26 年大个位数增长：1）管制麻醉快速放量：我们估算1H26 羟瑞舒阿收入快速增长，26 年预期收入增速~20%；我们估算1H26 新药富马酸奥赛利定收入快速增长，26 年预期~80%增长。2）非管制麻醉药：依托咪酯已纳入河北、川渝、广东等区域集采，分别于25 年初、25 年7 月和26 年初执行，考虑基数问题，我们估算1H26 销售同比承压，26 年全年略有下滑。

    　　精神板块稳定，神经板块强势增长

1）精神线：1H26 精神类收入6.51 亿元（yoy+4.88%），考虑到公司6M25获得苑东生物奥沙西泮国内独家商业化权益，12M25 获得绿叶制药利培酮微球和两款帕利哌酮注射液国内独家商业化权益，我们预计精神线26 年大个位数增长；2）神经线：1H26 神经类收入2.22 亿元（yoy+33.70%），我们估算1H26 氘丁苯那嗪片收入快速增长，我们预计26 年~80%增长，神经线收入超40%增长。

研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片开启新品收获期1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23 获批上市并于23 年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期收入峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24 自Teva 引进，20 年底纳入国家医保，我们预期收入峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，8M25 中国NDA，26 年底获批上市）、NHL35700（抗精分，中国3 期）、NH102（抑郁症，中国2 期结束，对标度洛西汀）、NH130（下一代匹莫范色林，帕金森精神障碍，中国2 期）、NH104（对标赛托雷生，失眠，中国1b/2 期）、NH160030（癌痛，中国1b 期）、NH140068（抗精分，中国1 期）、NH300231（对标卢美哌隆，抗精分，中国1 期）、NH280105（FIC，阿尔茨海默，澳洲1 期）等。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持26-28 年业绩预测，预计公司归母利润11.69/13.50/15.53 亿元（+11%、15%、15%yoy）。SOTP 估值法下给予公司 287.8 亿元估值（传统业务 163.7 亿元，创新业务124.2 亿元，前值165.6/109.7 亿元），上调目标价至 28.34 元（前值 27.10 元，主因创新药业务进展上调估值）。