高能环境(603588)：产线全面拉通、26H1业绩翻倍 期待半导体金属布局

金属资源循环利用业务产能持续提升，26H1 公司业绩同比翻倍。公司发布26 年半年报，26H1 营收103 亿元（同比+54%）、归母净利润10.2 亿元（同比+103%），业绩同比大增主要由于公司金属资源循环利用业务产能持续提升以及金属价格上行；其中26Q2 营收53.27 亿元（同比+57%，环比+6.7%），从25Q1 以来连续6 个季度环比正增长，归母净利润4.2 亿元（同比+50.8%，环比-30.5%），环比下降主要受到工程业务下降和金属价格下降的影响，26Q2 公司毛利率17.57%（环比-6.7pct）。

截止26H1 公司存货78.62 亿元（较年初+31.1%），主要由于原料备货增加。

金属资源循环利用业务核心壁垒为稀贵金属提纯能力，环保运营为业绩“压舱石”。（1）金属资源循环利用：26H1 鑫科/靖远/金昌分别实现净利润4.21/1.26/2.62 亿元，其中鑫科/金昌去年同期净利润仅4201 万元/1.04 亿元，25 年下半年开始全线拉通、释放利润，26H1 资源循环利用板块毛利率18.3%（同比+4.89pct），26H1 销售电解铜2.06 万吨/精铋2123 吨/铂族金属2.44 吨，已经占到2025 年全年的68%/65%/69%，公司稀贵金属协同回收全链条优势持续体现，此外公司成立子公司北京高能时代半导体材料有限公司，期待后续在半导体材料相关金属上的布局；（2）环保运营：26H1 营收8.93 亿元（同比-1%）、毛利率49.43%（同比-0.28pct）。

着眼矿业+海外业务，完善长期成长曲线。（1）矿业：公司正开展芭蕉湾/青山洞/母溪/大坪四座自有金矿的地质勘查作业，计划26 年内完成全部矿区详查，并力争27 年启动探矿权转采矿权相关流程；（2）海外业务：公司联合体取得印尼1161 吨/日西冷都市圈、1700 吨/日棉兰都市圈两座大型垃圾焚烧厂有条件授标函，此外公司取得1300 吨/日越南广宁省统一公社固体废弃物处理中心项目。

盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润16.8/18.8/21.7 亿元，对应最新PE 12.9/11.5/10.0X。

公司稀贵金属提纯能力提升盈利性，未来提高产能利用率、新增金属品类下业绩有望提升，矿业+海外业务持续拓展，参考同业公司给予26 年20 倍PE，对应22.05 元/股合理价值，维持“买入”评级。