中国核建(601611)：充分受益核电景气度上行 业绩弹性值得期待

　　上半年收入利润稳中有升，业绩弹性值得期待

公司发布24 年半年报，24H1 公司实现营业收入546.27 亿元，同比+0.1%，实现归母净利润9.55 亿元，同比+6.88%，扣非归母净利润10.33 亿元，同比+20.59%。单季度来看，24Q2 公司收入、归母净利润分别为255.92、3.98亿元，同比分别-0.21%、+3.3%，核电工程项目施工进展顺利，收入及利润规模稳步提升。行业层面，核电工程景气度仍在加速上行，22-23 年我国核电机组核准数量均为10 台，8 月19 日国常会审议通过5 个核电项目共计11 台核电机组，已达到2014 年以来的历史核准峰值。我们判断在核电核准提速之下，公司有望持续受益，订单及收入仍有望保持快速增长。此外公司正在推动工业与民用工程业务的结构转型，业绩弹性值得期待。

    　　新签订单稳步增长，业务结构逐步优化

分业务来看，24H1 公司核电工程、工业与民用工程建设分别实现营收150.83、357.01 亿元，同比分别+30.22%、-5.71%，按报告分部披露的财务数据计算，上述两个业务板块的毛利率分别为13.0%、7.1%，同比分别+1.1、-0.7pct，核电工程业务收入快速增长，且毛利率有所改善，进一步验证行业景气度加速上行逻辑。从订单层面看，24H1 公司新签订单766.37 亿元，同比+17.07%，在手订单充裕或给收入增长提供较好支撑。此外，公司持续推进工业与民用工程业务的结构转型，24H1 以光伏为代表的新能源类新签合同额同比大幅增长。

    　　减值损失减少，盈利能力及现金流改善

24H1 公司毛利率为9.8%，同比+0.19pct，期间费用率为6.2%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.26、+0.45、-0.15pct，公司在核电等重点施工领域加大研发投入，导致研发费用率上行。24H1 公司资产及信用减值损失合计2.8 亿元，同比少损失1.26 亿元，综合影响下净利率为2.43%，同比+0.14pct。现金流方面，24H1 公司CFO 净额为-129.01亿元，同比少流出1.86 亿元，收现比、付现比分别同比+3.59pct、+3.77pct至66.53%、83.09%。

    　　期待核电工程持续放量，维持“增持”评级

我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性，预计公司24-26 年归母净利润分别为24、28、32 亿元，同比分别+18%、+15%、+16%，维持“增持”评级。