徐工机械(000425)2024年中报点评：海外开拓量利双增 运营质量持续提升

事件：公司发布24 年中报，24H1 实现营收496.3 亿元，yoy-3.2%，归母净利润37.1 亿元，yoy+3.2%，扣非归母净利润32.9 亿元，yoy-2.4%，销售毛利率22.89%，同比+0.03pct，销售净利率7.52%，同比+0.67pct。其中24Q2实现营收254.6 亿元，yoy-7.0%，归母净利润21.1 亿元，yoy+1.9%，扣非归母净利润18.28 亿元，yoy-11.69%，销售毛利率22.89%，同比-0.17pct，销售净利率8.37%，同比+1.23pct。

海外开拓量利双增。24H1 公司国际化业务收入219 亿，yoy+4.8%，国际化收入占比达44%，yoy+3.37pct。受益于公司持续开拓海外市场，挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58 个百分点。分产品来看，24H1 公司全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近2 倍。同时，国际化毛利率同样有所增加，24H1 公司国际化毛利率24.41%，yoy+1.22pct。

    　　整体来看，海外市场空间巨大，随着公司未来巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，市场占比有望进一步提升。

国内工程机械筑底信号明显。2024 年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。

24H1 中除2 月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3 以来挖掘机内销同比持续转正，从3 月同比增长9.3%，4 月同比增长13.3%，5 月29.2%的增长，再到6 月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3 专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。

公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，经营质量持续提升。24H1 公司经营性现金流同比增长11%，超过利润增速；资产负债率为63.3%，较23 年末减少1.24pct；存货302.17 亿元，较上年末压降21.6 亿元。

投资建议：考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势，公司市场地位稳固，海外持续开拓发展，我们预测公司2024-2026 年净利润为65.3、84.1、105.7亿元，对应PE 分别为12、9、7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。