香飘飘(603711)：利润端短期亏损 期待渠道调整成效

事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入11.8亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润-0.3 亿元，同比减亏0.15 亿元。其中24Q2 实现营业收入4.5亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润-0.55 亿元。

冲泡淡季控节奏，重新定义即饮产品。1、分品类看，2024H1 冲泡、即饮分别实现收入6.1 亿元（-2.1%）、5.5 亿元（+3.8%）。1）冲泡方面，二季度为销售淡季，公司主要保证渠道及终端健康库存，销售节奏放缓。公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出手作燕麦奶茶“0 添加”等健康化产品。2）即饮方面，重新规划产品发展路径，将Meco 如鲜果茶产品重新定义为“茶饮店之外的第二选择”，体现差异化的产品特点；继续培育兰芳园冻柠茶产品，重新定义为“健康的冰爽饮料”。2、分渠道看，2024H1 经销、电商、直营分别实现收入10.2亿元（+2.9%）、0.9 亿元（-25.1%）、0.4 亿元（+26.4%）。原冲泡团队调整为全品类团队，将与即饮销售团队形成协同，提高整体渠道效率。

Q2 利润端短期亏损。1、2024H1 毛利率30.6%，同比提升2.7pp。2、销售费用率28.5%，同比下降2.7pp，主要由于市场推广费、广告投入减少；管理费用率9.3%，同比增加0.2pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率1.6%，同比增加0.3pp；财务费用率-3.7%，同比下降0.6pp，主要由于利息收入增加。3、二季度为公司冲泡业务传统淡季，叠加即饮蓄势旺季费用投放，利润端亏损。

股权激励目标顺利完成，高管增持彰显信心。1、2024 年2月，公司4位董事、高级管理人员拟在6个月内以集中竞价方式增持公司股份，总金额为2000-3000万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向16名核心员工授予266 万份股票期权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨干员工的积极性。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元，EPS 分别为0.81元、0.97元、1.14元，对应动态PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。