徐工机械(000425)：营收小幅下滑 海外收入占比创新高

　　事件

    　　公司2024H1 营收小幅下滑

公司发布2024 年半年报，公司2024H1 实现营收496.32 亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润37.06 亿元，同比增长3.24%；实现扣非归母净利润32.95 亿元，同比下降2.35%。公司2024Q2 实现营收254.58 亿元，同比下降7.04%；实现归母净利润21.05 亿元，同比增长1.89%；实现扣非归母净利润18.28 亿元，同比下降11.69%。

    　　公司海外业务占比创造历史高点

公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械分别实现收入100.96/139.08/51.56/45.27/35.4/27.24/96.81 亿元，分别同比-15.23%/+6.98%/-3.45%/-11.50%/-16.43%/+0.96%/+7.83%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入277.31/219.01 亿元，分别同比-8.72%/+4.80%。公司境外收入占比44%，同比提升3.37pcts，境外收入占比创造新的历史高点，公司挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。

公司高端产品乘势而上，盈利能力持续提升

2024H1 公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%，同比+4pcts。公司毛利率/净利率分别为22.89%/7.52%，分别同比+0.03/+0.67pcts，其中起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械毛利率分别为21.46%/27.17%/15.48%/31.25%/24.11%/26.94%/16.68% ， 分别同比+0.12/-1.66/-2.70/+0.43/+7.67/+3.38/-0.63pcts，矿业机械毛利率提升明显。

公司境内/境外毛利率分别为21.69%/24.41%，分别同比-0.94/+1.22pcts。

工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级2024H1 公司整体营收仍承压，我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026 年营收分别为995.24/1074.87/1178.55 亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67 亿元，CAGR为21.56%。EPS 分别为0.53/0.64/0.81 元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险