柳工(000528)：24H1业绩高增长超预期 盈利能力持续提升

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收160.6亿元，同比+6.8%；归母净利润9.8 亿元，同比+60.2%；单24Q2 实现营收81.2 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润4.9 亿元，同比+62.5%。24H1 业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。

业务结构优化、全价值链有效降本控费，公司盈利能力持续提升。2024H1 公司综合毛利率为23.4%，同比+3.27pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为6.3%，同比+2.21pp；期间费用率为14.0%，同比+1.08pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.1%、2.4%、3.0%、0.5%，研发费用率同比持平，销售、管理和财务费用率分别同比+0.80pp、-0.12pp、+0.38pp。单2024Q2，公司毛利率为24.0%，同比+2.44pp；净利率为6.2%，同比+2.10pp；期间费用率为14.9%，同比+1.33pp。

    　　产品组合+全面解决方案助力，国内外业务均跑赢行业，拉动公司业绩增长。

2024H1，公司产品组合+全面解决方案的优势不断提升，海外产品销量、收入、利润均实现较好增长，海外业务实现营收77.1亿元，同比+18.8%，海外市场销量增速优于行业水平21.8pp，毛利率提升1.1pp 至29.1%，收入占比提升4.8pp至48.0%；国内市场实现营收83.5 亿元，同比-2.3%，国内市场整体销量增速跑赢行业，毛利率提升4.0pp 至18.2%，收入占比下降3.5pp 至52.0%。分产品类型，2024H1，土方石板块实现营收99.4 亿元，同比+15.9%，毛利率提升2.7pp 至26.2%，销量增速优于行业水平8.8pp；其他工程机械及零部件业务营收46.7 亿元，同比-7.5%，毛利率提升3.9pp 至16.4%；预应力板块营收12.0亿，同比+5.0%，毛利率提升2.2pp 至25.4%。

    　　装载机、挖掘机拳头产品稳健增长，小型机械、高机、矿山设备等实现高增长。

2024H1，公司以成熟市场为基石持续增量，强力开拓新领域新市场，装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长，小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等均实现超100%增长；装载机海外销量延续增长态势，市场份额提升2pp，电动装载机销量同比增幅159%，市占率行业领先；挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，增速大幅优于行业水平，市场份额提升3pp；挖掘装载机海外销量同比增长超200%；摊铺机、铣刨机销量同比增长超300%；矿山机械营收同比增长71%，其中宽体车国内、海外销量分别同比增长48.7%和55.7%。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE 为13、10、8倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。