学大教育(000526)：归母净利润处业绩预告中枢偏上 职教业务布局持续深化

2024H1 归母净利润1.62 亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收16.20 亿元/+29.4%；归母净利润1.62 亿元/+81.8%；扣非归母净利润为1.52 亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648 万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69 亿元。

2024Q2，公司实现营收9.15 亿元/+24.8%，归母净利润1.11 亿元/+33.0%，扣非归母净利润1.06 亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。

分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训同增29.3%，收入占比为81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增49.0%，营收占比1.3%。其他新业务（包含文创阅读等）/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02 亿元，分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比3.49%/0.03%/0.12%。

归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1 毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为1.04%/+0.1pct；财务费率为1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。

还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024 年初至今，公司共计偿还紫光集团借款4.15 亿元，剩余待偿本金为1.99 亿元，还款节奏明显提速。8 月28 日，公司公告拟以2.14 亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。

风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。

投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026 年归母净利润预测2.52/3.33/4.34 亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS 为2.04/2.71/3.52 元，对应PE 为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。