中国太保(601601)：不负众望 功不唐捐

　　1H24 净利润好于我们和市场预期

中国太保公布1H24 业绩：新业务价值（NBV）可比口径下同比+29.5%，披露口径下同比+22.8%；财险综合成本率（CoR）同比-0.8ppt 至97.1%；1H24 集团净利润同比+37.1%，对应2Q24 单季度同比大增99%，大幅好于我们预期，主要由于公司保单质量、营运能力及投资表现好于我们预期。

    　　发展趋势

寿险NBV 高增，负债端重要指标趋势向好。1H24 公司NBV 同比+22.8%（该增速已考虑假设调整影响），统一假设后的可比口径下增速为29.5%，新业务价值率18.7%，同比+5.3ppt。负债端重要指标继续向好：1）代理人渠道方面，月均核心人力同比+0.8%至6 万人，企稳回升；核心人力月人均首年规模保费同比+10.6%至64,637 元；核心人力月人均首年佣金收入同比+4.2%至8,219 元；2）银保新业务价值率大幅提升5.6ppt 至12.5%；3）业务品质进一步改善，个人寿险客户13 个月/25 个月保单继续率分别同比+1.5ppt/+7.6ppt 至96.9%/91.7%。

财险CoR 同比进一步改善，财险RoE 行业领先。1H24 公司整体/车险/非车险原保险保费收入分别同比+7.8%/+2.8%/+12.7%，增速领先主要可比同业；得益于精细化运营和改革成效，CoR 同比-0.8ppt 至97.1%，财险公司半年ROAE 达8.2%，领先主要可比同业。

净利润再超市场预期，其他综合收益平稳。1H24 净/总/综合投资收益率（未年化）分别同比-0.2/+0.7/+0.9ppt 至1.8%/2.7%/3.0%，投资表现好于主要上市同业；近期市场对公司中报净利润预期持续走高，太保1H24 净利润同比+37.1%，仍明显超过高企的市场预期；营运利润同比+3.3%，股东权益环比年初+7.1%，内含价值环比年初+7.4%，均为行业领先水平；其他综合收益方面，太保其他综合收益尤为平稳，利率下行对保险合同负债调增的负面影响基本被债券资产的公允价值增长所抵消，“稳健”二字凸显。

功力必不唐捐，未来仍然可期。2024 年上半年在充满挑战的外部环境之下太保集团利润仍同比大幅增长、且好于可比同业，这体现出公司过往改革的成效以及寿险行业的复苏趋势，重申优质寿险未来盈利趋势将大幅好于估值隐含预期、存在深度价值修复机会，维持中国太保为保险板块首推标的。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A/H 40.3 元/30.2 港币目标价不变，分别对应0.7x/0.5x 2024e P/EV，太保A/H 当前交易于0.5x/0.3x 2024eP/EV，潜在上行空间45%/57%。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。