东威科技(688700)：受产业进度影响业绩承压 静待复合铜箔设备放量

　　投资要点

受复合集流体产业化后延影响，公司业绩下降： 2024 上半年公司实现营收3.92 亿元，同比-21.4%，主要是复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降所致；归母净利润0.56 亿元，同比-45.5%；扣非净利润0.49 亿元，同比-49.6%。

Q2 营业收入1.95 亿元，同比-26%，环比-1.01%；归母净利润0.25 亿元，同比-52%，环比-19.4%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比-59%，环比-31%。

受PCB 设备毛利率下降影响， 盈利能力有所下滑： 2024 上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct，期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中销售费用率为7.7%，同比+0.32pct，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.72pct；Q2 单季毛利率为38%，同比-3.74pct，环比-1.14pct，销售净利率为12.7%，同比-6.84pct，环比-3pct。

合同负债略有下滑，存货实现增长，回款放缓影响经营活动净现金流：

截至2024Q2 末公司合同负债为1.94 亿元，同比-21%，存货为4.43 亿元，同比+14%；2024 上半年公司经营活动净现金流为-0.15 亿元，同比-660%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。

    　　复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：

公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000 片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于 2024SNEC 大会；（3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。

盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/4.0/5.3 亿元,对应PE 为21/15/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。