德瑞锂电(833523)深度报告：锂锰一次电池领军企业 产能扩张开启增长新纪元

　　投资要点：

国内锂锰一次电池领军企业，专注于锂锰、锂铁一次电池的研发、生产和销售。公司产品包括3.0V锂锰电池、3.0V超薄锂电池和1.5V锂铁电池等，广泛应用于智能仪器仪表、智能安防、智能家居、物联网、GPS、RFID标签等领域，客户群体包括工业生产企业（OBM模式）以及电池品牌商（ODM模式）。

公司营收稳健增长，2019-2023年营收复合增速为21.13%，锂价下行增厚利润空间。截至2024H1，公司归母净利润6,294.67万元，同比增长450.94%。

    　　锂带是公司主要原材料，占电池原材料总成本的35%-55%之间，随着规模效应的提升及锂价的持续承压，对公司净利润产生显著的正向贡献。

锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流，2023年全球市场空间12.24亿美元。锂锰电池凭借固有优势，占据全球锂一次电池市场近半市场份额。全球锂锰电池市场集中度高，竞争格局较为稳定。根据GIR数据，锂锰电池全球CR8为60%，2019年公司市占率位列全球第八，亚太地区是最大的市场。

    　　锂铁电池方面，公司是全球少数几家拥有批量生产锂铁电池能力的企业。

锂锰一次电池下游需求旺盛。(1)智能仪器仪表：受益于海外电网升级，海外智能电表替代进程加速，进入需求放量阶段；国内新一轮电表更迭周期已至。《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》提出推进供热计量和按供热量收费，北方地区供热预计将从按面积收费转为按使用量收费，驱动热量表需求快速增长。(2)智能安防：根据Mordor Intelligence，全球烟雾报警器2024-2029年年均复合年增长率为7.13%，需求稳健增长，锂锰电池是其电池首选，对公司业绩形成有力支撑。(3)电子价签：电子价签作为提高零售效率的解决方案，是未来的发展趋势。电子价签主要采用锂锰扣式、软包电池，随着功能的增加，电池功率不断提升，公司锂锰软包优势显著。

公司竞争优势。(1)作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；(2)公司锂锰电池产品力强，近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强。

(3)公司正在建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，以突破产能瓶颈。项目达产后，预计新增年产能将达到1.8亿只锂电池，为现有产能的3倍，预计25年下半年投产。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.19元和1.33元，对应估值分别为10倍和9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险、竞争及市场开拓风险、汇率变动风险。