合盛硅业(603260)：业绩承压 行业拐点仍需等待

　　业绩简评

2024 年8 月29 日公司发布了半年度报告，2024 年上半年实现营业总收入132.72 亿元，同比增加11.18%；归母净利润9.78 亿元，同比下滑45.12%；其中2 季度单季度实现营业总收入78.56 亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，归母净利润4.5 亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。

    　　经营分析

行业景气回落，硅基材料价格持续承压。2024 年上半年，受全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现出供应增速领先于需求的态势，市场价格持续承压。从2 季度单季度销售价格来看，工业硅销售均价为11501 元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%；有机硅板块中110 生胶销售均价为12421 元/吨，同环比均下滑6%；107 胶销售均价为12241 元/吨，同环比均下滑8%；混炼胶销售均价为13445 元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；环体硅氧烷销售均价为13111 元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；气相法白炭黑销售均价为13558 元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；多晶硅销售均价为43611 元/吨，环比下滑12%。

依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新能源板块产业布局较为丰富，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20 万吨多晶硅、20GW 光伏组件、150 万吨光伏玻璃等）首条光伏产线已经实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。硅基新材料方面，公司6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。

    　　盈利预测、估值与评级

公司作为国内硅基材料巨头，规模优势显著且具备较强的成本优势，但考虑目前主要产品价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们下调公司2024-2025 年的归母净利润为22.75、26.72 亿元（下调幅度分别为42%、47%），预计2026 年归母净利润为32.99 亿元，未来3 年对应PE 分别为24.84、21.15、17.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示