巴比食品(605338)：开店稳健、单店承压 业绩符合预期

　　2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：2Q24 收入4.10 亿元，同比-1.93%；归母净利润0.72 亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比+7.40%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

门店稳健扩张、单店收入承压，团餐收入增速放缓。2Q24 公司加盟/团餐渠道收入分别同比-3.0%/+1.7%。1）门店：剔除2Q24“蒸全味”品牌并表133 家门店影响，2Q24 加盟店毛开260 家、净增57 家至5227 家，其中华东/华南/华北/华中分别净增12/55/-1/-9 家；2）单店：2Q24 加盟单店收入同降11.9%，我们预计主因需求偏弱+供给多元化分流所致；3）团餐：

    　　2Q24 团餐收入受餐饮需求不振影响亦增长放缓。

东莞工厂投产折摊增加致毛利率小幅波动，扣非净利率改善。2Q24 扣非归母净利润率同升1.1ppt至12.2%，恢复至正常水平。其中，2Q24 毛利率同降0.3ppt至26.4%，主因东莞工厂投产折摊增加所致；2Q24 销售费用率同比降低0.7ppt至4.4%，主因职工薪酬及物业费用减少所致；管理费用同减475 万元致管理费用率同比降低1.0ppt，主因职工薪酬减少、股份支付费用计提金额冲回所致。另外2Q24 公司间接持有东鹏饮料股份导致公允价值变动收益同增2100 万元，对归母净利润的增长亦有贡献。

2H24：全年开店千家目标有望达成，团餐收入增速改善，盈利能力稳健。

1）门店：随产能全国布局持续落地，公司开辟湖南、安徽、连云港等新市场，公司年报披露2024 年开店目标在1000 家，1H24 基本达成；2）单店：公司聚焦单店模型改善和单店收入修复，持续推新品+发力中晚餐+优化门店形象、布局、运营，对门店分级管理、精准扶持、提升服务，我们预计2H24 单店收入有望企稳；3）团餐：随推进优化对大客户的差异化产品和服务，及渠道的拓展、包含预制菜在内的产品的丰富，我们预计2H24 团餐渠道收入有望恢复双位数同比增长。利润端，受原料价格同比低位、规模效应及销售费用同比改善，我们预计盈利能力有望保持。

    　　盈利预测与估值

考虑需求较弱，下调公司2024/2025 年收入10.5%/13.0%至16.9/18.8 亿元，下调归母净利润4.2%/13.1%至2.31/2.33 亿元。当前股价交易于2024/25 年14.3/14.1 倍P/E估值，考虑盈利预测及板块估值调整，下调目标股价19.3%至15.5 元/股，对应2024/2025 年16.8/16.6 倍P/E估值，较当前股价有17.4%上行空间。考虑公司持续拓店和团餐场景，单店收入有望逐步企稳回升，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　门店拓展、单店收入恢复、团餐拓展不及预期，原料价格波动，食品安全。